20180707-东吴证券-固收周报_开局不错_下半场连吞数弹——H1产业债发行回顾_20页_1mb

2018年上半年产业债发行回顾总结

核心内容概述

2018年上半年，产业债一级市场发行呈现明显的阶段性变化。上半场债市回暖，发行规模大幅上升、利率持续走低、长期融资规模占比有所上升；下半场债市遇冷，发行量急转直下、利率分化加剧、主体评级中枢明显上移、期限结构短期化。整体来看，信用风险突出，中低评级主体融资承压，资金更多流向短期限、高资质资产。

主要观点与关键信息

1. 一级市场发行情况

• 发行规模变化：上半年产业债发行规模先升后降，1-4月共发行1,290只，规模14,486.05亿元，较去年同期增长37.83%；5-6月发行规模显著回落，仅发行531只，净融资额一度为负。
• 利率走势：整体发行利率持续下行，除AA+公司债利率持平外，其他券种与评级的发行利率均下降。中票和公司债净融资由负转正，短融净融资小幅下降，企业债和定向工具净融资缺口扩大。
• 发行结构变化：
  • 券种分布：短融发行规模最大，占比过半；公司债占比提升至21.24%；中票占比19.68%。
  • 主体评级：AAA评级主体占比超过七成，达到77.94%；国企占比86.89%。
  • 行业分布：公用事业、采掘、综合、房地产等行业发债规模较大，其中公用事业占比最高，达16.47%。
• 推迟或取消发行：共338期债券推迟或取消发行，规模达2,102.94亿元，中低评级债券占比高，达76.34%。

2. 二级市场成交情况

• 信用利差下行：各评级、期限的利差整体下行，1年期利差降幅最大，平均下降23bps。
• 异常成交情况：本周有444只债券成交偏离估值，以负向偏离为主，占比71.85%。正向偏离集中在建筑装饰、综合、房地产等行业；负向偏离集中在公用事业、综合、采掘等行业。
• 评级调整：4家主体评级上调，1家下调；3只信用债债项评级上调，24只下调。

3. 债市动态

• 绿色发展政策：国家发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，清理高耗能行业电价优待，实施差别电价政策。
• 绿色矿山建设：自然资源部发布非金属矿行业绿色矿山建设规范，推动行业绿色发展。
• 农业水价改革：发改委等五部门联合发布通知，推进农业水价综合改革，新增改革实施面积7900万亩以上。

4. 风险提示

• 宏观经济下行：周期性行业景气度超预期下行，可能导致信用债估值大幅调整。
• 信用风险上升：信用风险事件频发，可能引发避险情绪上升，信用利差大幅上行。

小结

2018年上半年产业债市场呈现“上半场回暖、下半场遇冷”的特征。信用风险显著上升，中低评级主体融资难度加大，资金偏好短期限、高资质资产。二级市场信用利差整体下行，但异常成交现象突出，反映出市场波动性增加。同时，政策层面推动绿色发展与农业水价改革，对相关行业产生深远影响。投资者需警惕宏观经济下行和信用风险事件带来的潜在冲击。