乳制品篇：行至下半场，关注业绩兑现能力_14页_1mb

报告摘要

本文围绕乳制品行业提价现象展开分析，探讨了PPI向CPI传导机制、行业提价周期、企业应对成本上涨能力及提价对股价的影响，同时提出相关风险提示。

提价是结果而非原因
PPI快速上涨带动原材料成本上升，乳制品企业通过提价转嫁成本压力，从而推动CPI上行。但PPI向CPI传导过程复杂，需关注实际传导效果。
乳制品行业提价周期回顾
近10年乳制品行业经历了三轮提价周期，分别发生在2009-2010年、2013-2014年及2020年后，均与上游原奶价格波动密切相关。
本轮提价与以往不同
- 变相提价：当前常温奶增长空间有限，企业更倾向于通过减少促销费用实现提价，而非直接提价。
- 传导效果更优：伊利、蒙牛等龙头企业精简费用投放，二线企业差异化竞争，费用率整体下降，提价对净利率的提振效果优于以往。
企业应对成本能力差异
- 龙头企业如伊利在原奶资源布局方面更具优势，毛利率波动率低于光明和三元。
- 非龙头乳企在费用收缩后，业绩弹性更强，尤其是净利率较低、产品结构较弱的企业。
提价与费用收缩对股价的影响
- 第一阶段：市场预期提价，企业积极应对成本上升，股价开始上涨，估值提升快于业绩增长。
- 第二阶段：提价措施逐步兑现，业绩增长和估值维持高位，超额收益再创新高。
- 第三阶段：提价全面兑现，业绩增速放缓，股价表现分化，企业应对成本能力成为关键。