养老目标基金专题研究报告（四）：美国目标日期基金的创新之路-20181126-国金证券-10页-1mb

养老目标基金专题研究报告（四）总结

核心内容

本报告系统梳理了美国目标日期基金（TDF）的发展历程及创新模式，从行业格局变化、早期创新到近期创新，全面分析了其演进路径与市场现状。

主要观点

1. 行业格局变化

• 起源与发展：1993年第一只TDF产品诞生，2004年后市场迅速扩张，行业格局逐渐形成。
• 市场份额分布：截至2017年末，TDF总规模达1.1万亿美元，前十基金公司占据94%的市场份额，市场集中度高。
• 竞争格局：先锋基金凭借被动管理的低费率优势自2012年起成为市场领导者，富达和普信紧随其后。
• 主要公司表现：先锋基金以34.44%的市场份额领先，富达基金以20.54%紧随其后，普信基金以14.95%位列第三。

2. 早期创新

• 投资方式选择：早期TDF产品分为主动型和被动型，富达凭借主动管理占据先机，先锋加入后推动被动型产品发展。
• 资产配置稳定点：分为“到达型”和“穿越型”，前者在退休日达到最保守配置，后者在退休日后若干年才达到。
• 下滑路径多样化：早期基金公司采用单一路径，随着市场发展，路径设计更加丰富，满足不同投资者需求。

关键信息

1. 投资方式创新

• 主动型TDF：强调管理能力和超额收益，但成本较高、风险较大。
• 被动型TDF：主要投资指数基金，成本低、透明度高，成为主流趋势。
• 市场占比：截至2017年末，主动型TDF占比57.5%，被动型TDF占比42.5%。

2. 资产配置稳定点创新

• 到达型：在退休日资产配置趋于保守，适合一次性取款的投资者。
• 穿越型：在退休日后数年才达到保守配置，适合逐步领取的投资者。
• 市场趋势：2017年前十基金公司中，6家为穿越型，3家为到达型，1家为两者兼有。

3. 下滑路径多样化

• 设计因素：包括投资者风险偏好、退休储蓄需求、市场环境预测。
• 富达路径设计：基于机器学习将市场分为成长、扩张、滞胀、萧条四类，据此调整配置。
• 普信路径设计：提供退休型和目标型两种路径，前者注重长期收入，后者注重稳定领取。

4. 近期创新

• 多重管理人模式：由多个独立管理人管理底层资产，提升风险分散性，但成本增加。
• 另类投资策略：如REITs、商品等，可改善风险调整后收益，但增加复杂性和成本。
• Smart Beta策略：通过因子投资提升收益和风险分散，适合不同年龄段投资者。
• 可持续发展理念：ESG投资逐渐融入TDF产品设计，如“无烟草、无酒精”基金。

总结

美国目标日期基金在发展历程中经历了从早期的主动管理主导到被动管理盛行的转变，资产配置稳定点从“到达型”向“穿越型”演变，下滑路径设计也日趋多样化。随着市场成熟，行业格局趋于稳定，先锋、富达、普信三巨头占据主导地位。近期，多重管理人模式、另类投资策略、Smart Beta策略及可持续发展理念成为推动TDF产品创新的重要方向。这些创新在提升收益和风险分散的同时，也带来了成本上升、复杂性增加等问题，因此其应用仍有一定局限性。总体来看，TDF产品在满足投资者多样化需求的同时，也在不断适应市场变化，推动养老投资产品向更高效、更可持续的方向发展。