20181126-国金证券-养老目标基金专题研究报告（四）_美国目标日期基金的创新之路_10页_1mb

养老目标基金专题研究报告（四）总结

核心内容

本报告分析了美国目标日期基金（TDF）的发展历程、行业格局变化及产品创新趋势，旨在为国内养老目标基金的发展提供参考。

主要观点

• 行业格局变化：目标日期基金自1993年诞生以来，市场规模迅速扩大，2017年末达到1.1万亿美元。行业集中度较高，前十家基金公司占据了94%的市场份额，其中先锋基金（Vanguard）自2012年起成为市场领导者。
• 早期三大创新：目标日期基金在早期发展过程中，主要围绕投资方式（主动 vs 被动）、资产配置稳定点（到达 vs 穿越退休日期）及下滑路径多样化三个方向进行创新。
• 近期创新趋势：随着市场成熟，新的创新形式如多重管理人模式、另类投资策略、Smart Beta策略及可持续发展理念逐渐兴起。

关键信息

一、美国目标日期基金的行业格局变化

• 发展历程：1993年第一只TDF诞生，2004年后越来越多的基金公司进入市场，行业格局逐渐形成。
• 市场份额分布：截至2017年末，TDF规模达1.1万亿美元，市场前三名为先锋、富达和普信，分别占据34.44%、20.54%和14.95%的市场份额。
• 竞争格局：富达在2011年之前占据榜首，先锋凭借低费率优势后来居上，成为市场主导者。

二、美国目标日期基金的早期创新

1. 主动型与被动型目标日期基金

• 主动型：富达基金通过强调主动管理能力在早期占据主导地位，市场主动份额比例不断上升。
• 被动型：先锋基金在2003年推出被动型TDF，2012年起成为市场领导者，被动型市场份额达42.5%。
• 成本优势：被动型基金因低费率成为长期投资的优选，成本是被动投资中可控的变量。

2. 资产配置稳定点到达与穿越退休日期

• 到达型：在退休日权益配置达到最保守水平。
• 穿越型：在退休日后若干年才达到最保守水平。
• 市场分布：2017年目标日期基金规模前十的公司中，6家为穿越型，3家为到达型，1家同时提供两种类型。

3. 下滑路径设计的多样化

• 设计因素：下滑路径需考虑投资者的风险偏好、退休储蓄需求及市场预测。
• 先锋模型：采用Vanguard Life-Cycle Model（VLCM）进行资产配置。
• 富达模型：基于机器学习及人工智能分析市场环境，分为成长、扩张、滞胀和萧条四类。
• 普信模型：提供退休型与目标型两种下滑路径，分别侧重对冲通胀和市场风险。

三、美国目标日期基金的近期创新

1. 多重管理人模式（Multi-Manager）

• 模式特点：TDF的部分底层资产由不同管理人管理，以分散风险和提升专业性。
• 优缺点：优点包括风险分散和收益提升，缺点为成本增加和复杂性提高。
• 现状：目前先锋等三巨头尚未采用此模式，只有部分公司如John Hancock、Alliance Bernstein、Goldman Sachs、AXA提供此类选择。

2. 另类投资策略

• 另类资产：包括商品、REITs、流动性另类资产、对冲基金、私募股权、私募房地产等。
• 选择标准：目标日期基金倾向于选择流动性高、透明度高的REITs和商品类资产。
• 应用现状：目前三巨头未引入另类资产，市场份额较小的基金公司如Franklin、Alliance Bernstein等更倾向于使用此策略以增加产品差异化。

3. Smart Beta策略与可持续发展理念

• Smart Beta：通过因子投资（如动量、低波动性）提高收益和分散风险。
• 可持续发展：ESG投资理念逐渐被纳入TDF产品设计，如投资于“无烟草、无酒精”的基金。
• 趋势：Smart Beta策略和可持续发展理念成为TDF市场的新趋势。

未来研究方向

本系列报告的第五篇将重点研究美国目标风险基金，涵盖其历史发展、行业格局、产品设计、费率设置、资产配置及业绩表现等内容，以进一步深入分析TDF市场。

特别声明

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