FOF系列专题之六：目标日期基金和下滑轨道开发探讨-20171208-广发证券-32页-1mb

报告摘要

目标日期基金和下滑轨道开发探讨总结

核心内容

目标日期型基金（TDFs）是一种基于生命周期的长期投资工具，根据投资者的年龄、风险偏好和剩余投资时间，动态调整资产配置比例，从“激进”逐渐转向“保守”，主要服务于退休人群的养老金市场。TDF的核心在于“下滑轨道”（Glide Path）的设计，即资产配置随时间变化的路径，以实现长期稳健收益。

主要观点

TDF的优势：
- 一站式服务：将长期养老需求“打包”，简化了投资者的资产配置过程。
- 动态管理：根据经济周期和市场变化，灵活调整资产配置比例，有效控制风险。
- 解决社会养老问题：通过长期投资策略，满足退休后稳定现金流需求，弥补传统银行储蓄的不足。
TDF的发展现状：
- 海外市场成熟：美国是全球TDF市场最大的国家，占全球总量的95%。Vanguard、Fidelity和T. Rowe Price是“三巨头”，占70.5%市场份额。
- 产品形式多样：包括“主动型”、“被动型”和“混合型”，其中被动型产品因低费率和透明度而快速发展。
- 指数化趋势明显：TDF产品多采用FOF形式，跟踪生命周期指数，如S&P Target Date Index Series。
国内市场面临的挑战：
- 权益市场波动大：国内股票市场波动性高于美国，需更保守的配置策略。
- 数据与产品不成熟：国内TDF产品数量少，且历史数据有限，难以进行长期回测。
- 资产池选择受限：受政策限制，无法直接投资海外指数，需依赖国内指数。
设计思路与方案：
- 考虑期界风险：采用马科维茨均值-方差模型，结合滚动计算，优化资产配置权重。
- 引入效用函数：在收益与风险之间进行再平衡，提升投资效用。
- 动态调仓机制：每季度进行风险监测，若市场风险过高则转移至货币基金避险。
回测结果：
- 方案一：目标2017组合年化收益10.45%，最大回撤30.20%；目标2022和目标2027组合年化收益分别为5.99%和6.01%。
- 方案二：通过效用函数优化，目标2017组合年化收益提升至12.00%，但最大回撤也相应增加；目标2022和目标2027组合表现与方案一相似，但风险略有上升。
- 改进方案：在2015-2017年回测中，目标2020、2025、2030组合分别实现年化收益10.95%、11.11%、10.63%，表现稳健。
未来展望：
- 政策支持：证监会发布养老目标基金指引，为TDF发展提供政策基础。
- FOF形式推广：国内TDF有望以FOF形式推出，提升产品透明度和效率。
- 企业年金作为资金来源：可借鉴美国401(k)计划，建立企业年金自动转入机制，提高资金利用率。
- 灵活设计下滑轨道：需结合长期经济变化与短期市场波动，灵活调整资产配置，而非机械地降低权益类资产比例。

关键信息

TDF的核心：Glide Path的设计是关键，需结合投资者年龄、风险偏好和市场环境进行动态调整。
海外市场特点：TDF产品以FOF形式为主，被动型产品占40%市场份额，且费用较低。
国内市场现状：目前仅有3只TDF基金，且表现相对保守。
风险控制机制：采用货币基金作为避险资产，每季度监测风险，触发风险控制则转移资产。
资产配置策略：采用申万绩优股、低价股、恒生国企、中债国债、SGE黄金和中证货币基金作为主要投资标的，以降低费用并提高收益。
效用函数应用：通过效用函数优化资产配置，平衡收益与风险，提升投资效用。

图表索引

图1：目标日期基金各类投资比例随年龄变化。
图2：美国TDF基金Glide Path对比图。
图3：2013、2016年美国TDF Glide Path均值对比。
图4：美国养老市场组成结构。
图5：美国DC计划资金组成比例图。
图6：美国养老市场资产比例图。
图7：美国养老资金投资共同基金规模。
图8：世界TDF规模统计图。
图9：美国TDF基金规模变化图。
图10：美国TDF基金投资者来源划分图。
图11：美国TDF规模占比统计图。
图12：主动与被动投资TDF基金市场份额变化情况。
图13：TDF基金费率市场平均变化情况。
图14：TDF基金“三巨头”市场占有率。
图15：S&P Target Date Index Series资产配置比例。
图16：不同风格S&P Target Date Index Series。
图17：国内三种TDF基金净值曲线图。
图18：国内三种TDF基金Glide Path曲线图。
图19：不同周期下几种指数收益率标准差变化曲线。
图20：不同周期下几种指数收益率均值变化情况。
图21：不同周期下股票类资产所占比例。
图22：Glide Path曲线图。
图23：沪深300期权波动率指数和标普500波动率指数曲线图。
图24：计算流程图。
图25：方案一回测周期内各项资产配置权重。
图26：方案一目标2017净值曲线。
图27：方案一目标2022组合仓位及净值曲线。
图28：方案一目标2027组合仓位及净值曲线。
图29：方案二目标2017组合仓位及净值曲线。
图30：方案二目标2022组合仓位及净值曲线。
图31：方案二目标2027组合仓位及净值曲线。
图32：效用函数曲线。
图33：Glide Path设计示例。
图34：目标2020、2025、2030基金历史回测净值。

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