20181224-国金证券-养老目标基金专题研究报告（五）_美国目标风险基金研究_15页_1mb

养老目标基金专题研究报告（五）总结

核心内容

本报告主要围绕美国目标风险基金（TRF）的发展历史、行业格局、产品设计、费率设置、资产配置及业绩表现等方面展开分析，并以Vanguard、Fidelity及iShares为例，介绍开放式基金与ETF两类目标风险基金。

主要观点

• 发展历史与现状：

  • 目标风险基金最早出现于20世纪90年代，旨在风险水平既定的约束条件下实现收益最大化。
  • 发展分为四个阶段：起步阶段（1996-2002年）、快速发展阶段（2003-2007年）、持续增长阶段（2008-2013年）和规模稳定阶段（2014年至今）。
  • 2017年底，目标风险基金总规模达到3990亿美元，其中IRA与DC资产占比25%和19%，其余56%来自其他资产。

• 行业格局变化：

  • 目标风险基金市场竞争比目标日期基金更为激烈。
  • 2004年前Fidelity为市场主导；2005-2008年Vanguard崛起；2009-2010年John Hancock短暂领先；2011年Pacific Life成为市场领导者；2006年Advanced Series Trust逐步成为新巨头。

• 产品设计：

  • 目标风险基金根据投资者的风险偏好确定风险水平，常用指标包括标准差、在险价值和权益配置比例。
  • 投资组合构建方式分为固定比例模型和最大收益模型。固定比例模型设置固定的权益和固收比例，最大收益模型则通过约束条件求解收益最大化的配置比例。

• 费率设置：

  • ETF类目标风险基金费率显著低于开放式基金。
  • 开放式基金费率差异较大，且不随权益比例线性增加。

• 资产配置：

  • 目标风险基金通过分散投资和资产配置来实现风险管理。
  • 资产配置主要依据权益比例分为5类，投资范围覆盖美国境内和境外资产，以美国权益和固收为主。

• 业绩表现：

  • 同一类别长期业绩优于中短期，权益比例越高，年化收益越高。
  • ETF类在相同比例区间内业绩优于开放式基金。
  • 2009-2017年期间，美国股市长期表现优于债市，目标风险基金在这一背景下表现良好。

关键信息

目标风险基金发展阶段总结

目标风险基金的费率设置

资产配置比例

业绩表现总结

案例研究

开放式基金类—Vanguard LifeStrategy系列

• 风险等级：成长、稳健、保守、收入
• 权益比例：80%、60%、40%、20%
• 费率：0.14%、0.13%、0.12%、0.11%
• 规模：141亿、154亿、92亿、40亿美元
• 业绩表现：中长期表现优于短期，权益比例越高，年化回报越高；稳健类表现最优，成长类表现最差。

Fidelity Asset Manager系列

• 风险等级：85%、70%、60%、50%、40%、30%、20%
• 权益比例：85%、70%、60%、50%、40%、30%、20%
• 费率：0.75%、0.73%、0.73%、0.67%、0.56%、0.55%、0.53%
• 规模：24亿、51亿、28亿、89亿、16亿、15亿、48亿美元
• 业绩表现：中长期表现优于短期，权益比例为20%、30%、40%的基金获得正超额收益，权益比例为50%、60%、70%、85%的基金则未获得正超额收益。

ETF类—iShares Core Allocation系列

• 风险等级：保守、稳健、成长、激进
• 权益比例：30%、40%、60%、80%
• 费率：0.25%
• 规模：11亿、5亿、9亿、8亿美元
• 业绩表现：中长期表现优于短期，权益比例越高，年化回报越高；跟踪偏差基本为负向偏差，激进类偏差最大为-1.27%。

总结

目标风险基金作为养老投资工具，具有明确的风险水平和分散化投资策略，适合不同风险偏好的投资者。在美国市场，其发展已较为成熟，规模稳定，且ETF类基金因其低费率优势逐渐受到青睐。尽管开放式基金在规模上占优，但ETF类在相同权益比例区间内表现更佳。在中国，由于市场环境不同，建议优先布局风险水平偏稳健的产品，以适应当前的宏观经济和金融市场状况。