养老目标基金专题研究报告（五）：美国目标风险基金研究-20181224-国金证券-15页-1mb

养老目标基金专题研究报告（五）总结

核心内容概述

本报告深入分析了美国目标风险基金（Target Risk Fund, TRF）的发展历程、行业格局、产品设计、费率设置、资产配置及业绩表现。同时，通过具体案例研究，探讨了先锋、富达及安硕等公司的目标风险基金产品结构与表现。

主要观点与关键信息

一、美国目标风险基金发展历史与现状

• 起源与发展阶段：目标风险基金最早出现于20世纪90年代，旨在维持风险水平恒定并实现收益最大化。
• 发展阶段：
  • 起步阶段（1996-2002年）：规模增长缓慢，2002年底达350亿美元。
  • 快速发展阶段（2003-2007年）：受益于QDIA制度推出及IRA和DC资产的加入，规模快速增加至2380亿美元。
  • 持续增长阶段（2008-2013年）：受2008年金融危机影响，规模缩水，但投资者风险意识觉醒，推动规模回升至3590亿美元。
  • 规模稳定阶段（2014年至今）：规模稳定在3500-4000亿美元之间，2017年底达3990亿美元。
• 投资者结构：IRA和DC资产占比约50%，其余来自其他资产。

二、美国目标风险基金行业格局变化

• 市场主导者：Vanguard、Fidelity、John Hancock、Pacific Life等公司主导市场，Advanced Series Trust在2012年后成为新巨头。
• 排名变化：2003年至2017年，市场排名变化频繁，显示竞争激烈。

三、目标风险基金的核心要素

• 产品设计：根据风险偏好划分风险等级，主要分为保守、稳健、激进等，构建方式包括固定比例模型和最大收益模型。
• 费率设置：ETF类TRF费率显著低于开放式基金，且费率与权益比例无线性关系。
• 资产配置：主要投资于美国境内权益与固收资产，权益比例从15%-30%到85%+不等。
• 业绩表现：权益比例越高，年化收益越高；长期业绩优于中短期；ETF类在相同权益比例下表现优于开放式基金。

四、开放式基金与ETF类目标风险基金案例分析

1. 开放式基金类

• 先锋 LifeStrategy 系列：

  • 风险分为成长、稳健、保守、收入四类，权益比例分别为80%、60%、40%、20%。
  • 费率分别为0.14%、0.13%、0.12%、0.11%，规模分别为141亿美元、154亿美元、92亿美元、40亿美元。
  • 投资于先锋旗下的四只指数基金，权益比例越高，年化回报越高。
  • 稳健类基金表现最优，近5年年化超额回报达3.08%。

• 富达 Asset Manager 系列：

  • 风险分为7级，权益比例从85%到20%。
  • 费率随权益比例降低而减少，规模最大的为权益比例50%的基金。
  • 采取FOM（fund of managers）模式，整合投资团队，形成主动管理型基金。
  • 权益比例为40%的基金表现最佳，近5年年化超额回报达2.85%。

2. ETF类

• 安硕 Core Allocation 系列：
  • 风险分为保守、稳健、成长、激进四类，对应权益比例为30%、40%、60%、80%。
  • 费率均为0.25%，规模分别为11亿美元、5亿美元、9亿美元、8亿美元。
  • 投资于7个底层基金，根据市值确定权重，每半年调整一次。
  • 业绩表现中长期优于短期，跟踪偏差较小，激进类基金偏差最大，为-1.27%。

总结

• 规模：目标风险基金在2017年底规模达3990亿美元，其中权益比例在50%-70%之间的基金规模最大。
• 费率：ETF类目标风险基金费率显著低于开放式基金，具有明显成本优势。
• 业绩表现：权益比例越高，年化收益越高；长期表现优于短期；ETF类在相同权益比例下表现优于开放式基金。
• 国内启示：我国养老目标产品尚处于起步阶段，建议优先布局风险偏稳健的产品，如权益比例不高于50%。在当前市场环境下，稳健保守类目标风险基金有望获得优于美国的表现。