20160204-华创证券-华创债券资产证券化双周报_创新与监管的相生相伴_资产证券化法律法规梳理_17页_795kb

债券深度报告：资产证券化法律法规梳理与市场回顾

核心内容

资产证券化作为一种金融创新工具，通过特定资产组合或现金流发行可交易证券，实现融资功能。自2005年试点以来，我国资产证券化市场经历了试点、常态化发展和快速扩张三个阶段，监管政策逐步完善，法律体系逐步健全，但仍然存在一些法律障碍。

主要观点

• 市场快速发展与监管政策的完善相互促进，形成螺旋上升趋势。
• 2015年备案制的实施显著提升了资产证券化产品的发行效率与规模。
• 风险管理在资产证券化发展过程中持续加强，监管机构不断优化制度、简化流程、提升信息披露质量。
• 资产证券化业务的法律体系虽已基本建立，但在“真实出售”界定、SPV独立法人地位、破产隔离等方面仍存在不足。

关键信息

一、2016年1月市场回顾

• 银监会主管信贷ABS：共发行7只，发行规模155.43亿元，其中广发银行发行规模最大（52.01亿元），中银消费金融发行规模最小（6.99亿元）。
• 证监会主管企业ABS：共发行15只，发行规模107.42亿元，其中碧桂园应收款资产支持专项计划规模最大（29.46亿元），易汇资本一期租赁资产支持专项计划规模最小（1.55亿元）。
• 基础资产分布：
  • 信贷ABS：以传统企业贷款为主，占比76%；汽车贷款19%；消费性贷款12%。
  • 企业ABS：应收账款占45%，基础设施收费权占32%，租赁租金占20%，小额贷款仅占2%。
• 收益率曲线：年初收益率先下后上，1月末因资金面和政策影响，短端收益率上行明显；自2014年以来，ABS收益率曲线持续下行，信用利差逐步缩小。

二、资产证券化业务发展的三个阶段

1. 试点阶段（2005-2008）

• 政策以实操问题为导向，出台数量多，内容简单，具有较强的实操性。
• 信贷ABS发行17单，企业ABS发行9单。
• 代表政策包括《信贷资产证券化试点管理办法》、《信贷资产证券化试点会计处理规定》等。

2. 常态化发展阶段（2011-2014）

• 2011年重启企业ABS试点，2012年扩大信贷ABS试点额度至500亿。
• 2013年第三轮试点额度提升至4000亿元，标志着市场进入常态化发展。
• 监管政策开始注重风险管理，明确SPV（特殊目的载体）的独立性，扩大业务主体和基础资产范围。

3. 快速发展阶段（2014年底至今）

• 实施备案制+注册制，简化审批流程，提高市场效率。
• 2014年12月证监会发布《资产支持专项计划备案管理办法》，企业ABS进入快速发展阶段。
• 信贷ABS在2015年实施注册制，允许发起机构在取得资格后自主分期发行。

三、资产证券化监管政策演进

• 信贷资产证券化：

  • 2005年：《信贷资产证券化试点管理办法》等文件出台，初步建立规范体系。
  • 2012年：扩大试点额度，明确风险自留比例。
  • 2014年：实施备案制，简化流程。
  • 2015年：实施注册制，提高发行灵活性。

• 企业资产证券化：

  • 2004年：《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》启动试点。
  • 2009年：发布《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》。
  • 2013年：发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，细化SPV设立、信息披露等要求。
  • 2014年：实施备案制和负面清单管理，成为企业ABS发展的总领文件。

• 资产支持票据（ABN）：

  • 2012年：《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》出台，规范ABN的发行方式、基础资产等。

四、资产证券化面临的法律障碍

• 立法层级：目前相关法律多为部门规章，与上位法（如《信托法》、《证券法》）存在冲突。
• 真实出售界定：缺乏明确的制度规范，影响资产出表的准确性。
• SPV独立法人地位：尽管明确了SPV的独立性，但未赋予其法律主体资格，难以实现真正的破产隔离。
• 法律适用性：在涉及破产、权属、信息披露等方面，法律体系仍存在不完善之处。

总结

资产证券化市场的发展与监管政策的完善密不可分，监管的逐步细化和优化为市场创新提供了良好的制度保障。然而，法律体系尚未完全成熟，尤其在“真实出售”、SPV独立法人地位、破产隔离等方面仍需进一步完善。未来随着市场的成熟和产品结构的丰富，相关法律和监管制度有望逐步健全，推动资产证券化市场的健康发展。