20170103-申万宏源-资产证券化市场2016年回顾及2017年展望_风险与机会并存_12页_768kb

资产证券化市场2016年回顾及2017年展望总结

核心内容

2016年，中国资产证券化市场迅速发展，发行量和交易量均显著提升，基础资产内容更加丰富，创新品种不断涌现。市场存量约为10065亿元，占债券市场余额比重为1.66%。交易所资产证券化产品发行规模首次超过银行间市场，成为市场主导力量。

主要观点

1. 发行规模上升，交易活跃度提高

• 银行信贷资产支持证券：全年发行规模小幅下降至3727.52亿元，发行节奏在季末节点明显上升，年底占比达42%。
• 交易所资产支持专项计划：发行规模翻番至4355.21亿元，主要集中在下半年，基础资产分布较为均匀。
• 产品种类变化：银行间市场中，企业贷款类产品占比下降至38%，而个人住房抵押贷款和汽车抵押贷款占比显著上升。交易所市场中，互联网消费贷款类产品增速最快，企业债权中应收帐类占比最大，金融受益权中信托受益权占比最高。
• 发起机构变化：城农商行在银行间市场的发行量和规模明显下降，而交易所市场原始权益人中多元金融、公用事业和地产经营占主导地位。银行参与交易所市场发行的数量显著增加。

2. 资产证券化收益率仍具有吸引力

• 银行信贷资产支持证券：全年平均收益率从4.4%降至3.4%，与中票间的息差收窄，AA+等级产品与中票息差最大，AA-等级息差为负。
• 交易所资产支持专项计划：全年平均收益率从6.16%降至4.8%，与企业债间的息差在85-200bp之间，租赁租金和金融受益权类产品的收益率最高。

3. 负面事件回顾

• 大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划：出现首单违约，原始权益人财务状况不稳定，基础资产依赖单一收入来源，增信措施有限。
• 渤钢租赁资产支持专项计划：因原始权益人及担保人信用恶化，基础资产承租人无法偿付，导致产品评级下调。
• 信贷资产支持证券年底数单取消发行：2016年底因市场波动，4笔信贷资产支持证券被取消发行，主要涉及个人消费贷款和企业贷款类产品。

关键信息

发行趋势

• 银行信贷资产支持证券的发行量和规模主要集中在年底。
• 交易所资产支持专项计划的发行量和规模集中在下半年。
• 2016年交易所资产支持专项计划发行规模为4355.21亿元，首次超过银行间市场。

产品类型

• 银行间市场中，个人住房抵押贷款占比最高，达34.7%。
• 交易所市场中，互联网消费贷款类产品增速最快，企业债权中应收帐类占比最大，金融受益权中信托受益权占比最高。

发起机构

• 城农商行在银行间市场的发行量和规模明显下降。
• 交易所市场中，原始权益人以多元金融、公用事业和地产经营为主。
• 银行在交易所市场发行数量增加，主要发行应收帐和票据类产品。

风险提示

• 信用风险逐步暴露，尤其在交易所市场，产品良莠不齐。
• 投资者应选择分散性更强的产品，如资产池集中度和关联性低的债权类产品，或原始权益人财务实力较强的消费金融类产品。
• 需关注差额补充承诺人及担保人的资信情况和关联性，以及现金流归集安排。

投资建议

• 推荐关注大型银行发行产品的次级档和汽车金融发行产品的次优档。
• 交易所市场推荐消费金融类产品、票据类产品及即将推出的PPP项目资产证券化产品。

2017年市场展望

• 资产证券化市场仍将处于加速上升期，风险与机会并存。
• 金融去杠杆背景下，资产证券化将成为银行等金融机构降低资本占用、转型主动管理的重要手段。
• 交易所市场发行规模增幅仍大于银行市场。
• 高收益资产缺乏，资产证券化收益率仍具备一定吸引力。
• 产业债和城投债估值将受影响，银行资产支持证券和部分交易所产品风险较低，投资价值更高。

相关研究

• 证券分析师：孟祥娟、钟嘉妮
• 联系人：吴伟
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