20180904-中泰证券-环保行业2018半年报分析_整体业绩增速放缓_把握优质运营资产_22页_1mb

环保工程及服务行业分析总结

核心内容概述

2018年上半年，环保行业整体业绩增速放缓，板块估值持续下行。尽管收入端保持增长，但利润端首次出现下滑，主要由于融资环境收紧、PPP项目清库及外部环境因素影响。环保板块整体营业收入为707.7亿元，同比增长15.4%，但归母净利润同比减少13.3%。盛运环保及凯迪生态因债务问题导致业绩下滑，影响了板块整体表现。

主要观点

• 行业整体表现：环保行业受去杠杆政策影响，企业融资困难，项目进度受阻，导致估值与业绩双杀。板块PE下滑至历史低位，约为23倍。
• 收入与利润变化：环保板块收入持续增长，但利润首次下滑，整体毛利率下降0.9个百分点，财务费用率上升1.1个百分点。
• 现金流与回款：板块整体现金流状况不佳，应收账款占营收比重增加，回款能力有待提升。
• 子行业表现：
  • 水治理：营收增速下滑，但仍是子板块中增速最高的，部分公司如博世科、国祯环保因订单充足业绩增长。
  • 大气治理：因向非电领域转型，营收增速回升，部分龙头公司业绩持续提升。
  • 环境监测：营收和利润均保持增长，景气度持续。
  • 固废治理：受盛运环保和凯迪生态拖累，归母净利润大幅下滑，但剔除影响后，板块整体业绩有所回升。
  • 水务运营：整体业绩增速下滑，但现金流状况较好，部分公司如洪城水业因燃气销量增长业绩改善。

关键信息

行业整体情况

• 上市公司数：48家
• 行业总市值：366,805.7亿元
• 行业流通市值：287,575.7亿元
• 营业收入：707.7亿元，同比增长15.4%
• 归母净利润：77.8亿元，同比下降13.3%
• 毛利率：31.7%，同比下降0.9%
• 期间费用率：18.5%，同比上升1.1%
• 财务费用率：5.5%，同比上升1.1%
• 应收账款：628.9亿元，同比增长21.1%
• 应收账款占比：88.9%，同比上升4.3%

子行业分析

水治理板块

• 营业收入：158.1亿元，同比增长22.6%，增速下滑9.5%
• 归母净利润：整体归母净利润增速为-14.7%，剔除盛运环保和凯迪生态后，增速为21.2%
• 毛利率：31.1%，同比下降0.5%
• 期间费用率：18.1%，同比上升1.3%
• 现金流：整体经营性现金流量净额为-29.4亿元，同比减少42.7%
• 应收账款占比：98.8%，同比下降6.6%

大气治理板块

• 营业收入：14.0亿元，同比增长14.0%，增速提升12.1%
• 归母净利润：整体归母净利润增速为1.6%
• 毛利率：23.4%，维持稳定
• 期间费用率：17.8%，维持稳定
• 现金流：整体经营性现金流量净额为-4.4亿元，同比减少13.6%
• 应收账款占比：90.1%，同比上升3.6%

环境监测板块

• 营业收入：22.5亿元，同比增长22.5%
• 归母净利润：整体归母净利润增速为17.9%
• 毛利率：33.9%，同比下降2.4%
• 期间费用率：17.6%，维持稳定
• 现金流：整体经营性现金流量净额为-13.5亿元，同比减少60.0%
• 应收账款占比：90.0%，同比下降6.6%

固废治理板块

• 营业收入：228.7亿元，同比增长10.9%
• 归母净利润：整体归母净利润增速为-27.4%，剔除盛运环保和凯迪生态后，增速为21.2%
• 毛利率：31.2%，同比下降1.1%
• 期间费用率：19.2%，同比上升2.6%
• 现金流：整体经营性现金流量净额为-4.2亿元，同比改善
• 应收账款占比：89.7%，同比上升20.3%

投资建议

• 板块整体：环保行业受去杠杆影响明显，整体业绩增速有所放缓。但随着资管新规落地、信用边际放松和积极财政政策，融资压力有望缓解，项目建设将恢复正常，板块估值有望回升。
• 重点关注领域：建议重点关注拥有稳定运营资产的细分领域，如固废治理、环卫服务、污水处理等。
• 推荐标的：瀚蓝环境、东江环保、博世科、盈峰环境。
• 风险提示：政策变动风险、项目落地不达预期、PPP项目推进不达预期。

关键数据图表

• 图表1：环保行业PE（TTM）
• 图表2：环保行业今年走势
• 图表3：环保板块标的公司
• 图表4：环保板块2018H1营业收入
• 图表5：环保板块2018H1归母净利润
• 图表6：调整后环保板块2018H1营业收入
• 图表7：调整后环保板块2018H1归母净利润
• 图表8：环保板块2018H1整体毛利率
• 图表9：环保板块2018H1期间费用率
• 图表10：环保板块2018H1应收账款及增速
• 图表11：环保板块2018H1应收账款/营业收入
• 图表12：环保板块（剔除水务）2018H1经营活动产生的现金流量净额
• 图表13：环保板块（剔除水务）2018H1销售商品提供劳务收到的现金/营业收入
• 图表14：环保各子板块2018H1营业收入
• 图表15：环保各子板块2018H1营业收入增速
• 图表16：环保各子板块2018H1归母净利润
• 图表17：环保各子板块2018H1归母净利润增速
• 图表18：环保各子板块2018H1毛利率
• 图表19：环保各子板块2018H1期间费用率
• 图表20：环保各子板块2018H1应收账款
• 图表21：环保各子板块2018H1应收账款/营业收入
• 图表22：环保各子板块（剔除水务）2018H1经营活动产生的现金流量净额
• 图表23：环保各子板块2018H1销售商品提供劳务收到的现金/营业收入
• 图表24：水务板块各公司2018H1营业收入
• 图表25：水务板块各公司2018H1营业收入增速
• 图表26：水务板块各公司2018H1归母净利润
• 图表27：水务板块各公司2018H1归母净利润增速
• 图表28：水务板块各公司2018H1毛利率
• 图表29：水务板块各公司2018H1期间费用率
• 图表30：水务板块各公司2018H1经营性现金流量净额
• 图表31：水务板块各公司2018H1应收账款/营业收入
• 图表32：水治理板块各公司2018H1营业收入
• 图表33：水治理板块各公司2018H1营业收入增速
• 图表34：水治理板块各公司2018H1归母净利润
• 图表35：水治理板块各公司2018H1归母净利润增速
• 图表36：水治理板块各公司2018H1毛利率
• 图表37：水治理板块各公司2018H1期间费用率
• 图表38：水治理板块各公司2018H1经营性现金流量净额
• 图表39：水治理板块各公司2018H1应收账款/营业收入
• 图表40：固废治理板块各公司2018H1营业收入
• 图表41：固废治理板块各公司2018H1营业收入增速
• 图表42：固废治理板块各公司2018H1归母净利润
• 图表43：固废治理板块各公司2018H1归母净利润增速（剔除盛运环保、凯迪生态）
• 图表44：固废治理板块各公司2018H1毛利率
• 图表45：固废治理板块各公司2018H1期间费用率
• 图表46：固废治理板块各公司2018H1经营性现金流量净额
• 图表47：固废治理板块各公司2018H1应收账款/营业收入
• 图表48：大气治理板块各公司2018H1营业收入
• 图表49：大气治理板块各公司2018H1营业收入增速
• 图表50：大气治理板块各公司2018H1归母净利润
• 图表51：大气治理板块各公司2018H1归母净利润增速
• 图表52：大气治理板块各公司2018H1毛利率
• 图表53：大气治理板块各公司2018H1期间费用率
• 图表54：大气治理板块各公司2018H1经营性现金流量净额
• 图表55：大气治理板块各公司2018H1应收账款/营业收入
• 图表56：环境监测板块各公司2018H1营业收入
• 图表57：环境监测板块各公司2018H1营业收入增速
• 图表58：环境监测板块各公司2018H1归母净利润
• 图表59：环境监测板块各公司2018H1归母净利润增速
• 图表60：环境监测板块各公司2018H1毛利率
• 图表61：环境监测板块各公司2018H1期间费用率
• 图表62：环境监测板块各公司2018H1经营性现金流量净额
• 图表63：环境监测板块各公司2018H1应收账款/营业收入