环保行业2018半年报分析：整体业绩增速放缓，把握优质运营资产-20180904-中泰证券-22页-1mb

报告摘要

环保工程及服务行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年环保行业整体及子行业表现，指出环保行业整体业绩增速放缓，但收入端仍保持增长。板块整体毛利率下滑，财务费用率上升，现金流状况不佳，回款能力有待提升。水治理板块营收增速下滑，大气治理板块因非电领域拓展有所回暖，环境监测板块保持增长。投资建议关注融资环境变化和运营类资产，推荐瀚蓝环境、东江环保、博世科、盈峰环境等公司。

主要观点

行业整体表现：
- 收入端持续扩张，2018H1实现营业收入707.7亿，同比增加15.4%。
- 利润端首次出现下滑，整体归母净利润为77.8亿，同比减少13.3%。
- 行业估值持续下行，目前环保行业PE约23X。
板块分析：
- 水治理板块：营收增速为22.6%，但因融资环境影响，整体归母净利润增速为-14.7%。
- 大气治理板块：营收增速为14.0%，因向非电领域转型，归母净利润增速为1.6%。
- 环境监测板块：营收增速为22.5%，归母净利润增速为17.9%，景气度持续。
- 固废治理板块：营收增速为10.9%，归母净利润增速为-27.4%，受盛运环保和凯迪生态拖累，剔除后增速为21.2%。
- 水务运营板块：营收增速为13.5%，归母净利润增速为-9.3%，部分公司如洪城水业表现较好。

关键信息

行业整体财务情况

毛利率：整体毛利率为31.7%，同比减少0.9pct，主要受原材料成本、人工成本上升及竞争加剧影响。
财务费用率：同比增加1.1pct至5.5%，融资环境偏紧导致融资成本上升。
现金流：经营活动产生的现金流量净额为-52.0亿，同比减少23.3%；应收账款为628.9亿，同比增加21.1%，占营收比重88.9%，同比增加4.3pct。

子行业表现

水治理：
- 营收增速为22.6%，但整体归母净利润增速为-14.7%，因融资环境影响项目建设进度。
- 博世科、国祯环保、中环环保营收增速分别为107.8%、76.5%、20.1%，表现出强劲增长。
- 经营性现金流净额为-29.4亿，同比减少42.7%；应收账款占营收比重为98.8%，同比减少6.6pct。
固废治理：
- 营收增速为10.9%，剔除盛运环保和凯迪生态后归母净利润增速为21.2%。
- 高能环境归母净利润增速最高为130.0%，永清环保为-67.5%。
- 经营性现金流净额为-4.2亿，同比改善；应收账款占营收比重为89.7%，同比增加20.3pct。
大气治理：
- 营收增速为14.0%，归母净利润增速为1.6%。
- 清新环境营收增长48.3%，科融环境营收减少29.3%。
- 毛利率为23.4%，期间费用率略有上升。
环境监测：
- 营收增速为22.5%，归母净利润增速为17.9%。
- 毛利率为33.9%，同比减少2.4pct，主要受盈峰环境和理工环科影响。
- 经营性现金流净额同比减少60.0%，回款能力有所下降。