20180904-华创证券-环保行业2018年中报综述_行业业绩有所回落_业绩分化明显_看好细分领域龙头_22页_1mb

环保行业2018年中报综述总结

行业整体情况

核心内容

2018年上半年，环保行业整体营收和净利润增速大幅回落，但毛利率有所回升。行业整体营业总收入为915.26亿元，同比增长9.86%；归属于母公司的净利润为101.56亿元，同比下降4.26%。扣除非经常性损益后的归母净利润为92.57亿元，同比下降4.68%。行业整体毛利率为28.58%，同比上升0.73个百分点，但净利率为11.10%，同比下降1.64个百分点，显示毛利率提升未能有效改善净利率。

主要观点

• 营收和净利润增速回落：环保行业整体营收和净利润增速较去年大幅下滑。
• 毛利率小幅上升：行业毛利率有所回升，但净利率下降，显示盈利能力未明显改善。
• 期间费用率和资产负债率上升：期间费用率整体上升，资产负债率也有所增长，显示企业运营成本增加和财务压力上升。
• 应收账款周转天数增长：行业平均应收账款周转天数为187天，同比增长20.92%，表明回款风险依然存在。

环保子板块分析

分化明显

• 固废和监测板块增长良好：营业收入分别同比增长24.99%和22.78%，归母净利润分别增长27%和19.87%。
• 水务板块盈利能力最强：2018年上半年归母净利润为28.97亿元，净利率为15.69%。
• 节能板块表现不佳：营收、归母净利润和净利率均出现负增长，2017年强势增长后出现回落。

具体分析

• 大气治理：行业整体毛利率23.66%，净利率6.94%，盈利能力有所回升。
• 水务行业：毛利率34.41%，净利率15.69%，但归母净利润下降7.29%。
• 污水处理：毛利率36.90%，净利率15.24%，但行业整体业绩增速回落。
• 固废处理：毛利率31.96%，净利率12.33%，行业整体稳定增长。
• 节能减排：毛利率19.03%，净利率7.78%，行业整体营收增速大幅下滑。
• 环境监测：毛利率34.06%，净利率10.84%，盈利能力下滑。

行业趋势与前景

深度去产能

• 行业整体处于去产能阶段：环保行业整体营收和净利润增速回落，部分子行业如节能板块出现负增长。
• 细分领域龙头受益：在去杠杆和项目推进不达预期的背景下，有技术和运营能力的企业将受益。

风险提示

• 融资环境收紧：环保行业高度依赖融资，融资难度和成本上升是主要风险。
• PPP政策性风险：尽管PPP清库完成，但银行融资仍未跟上，部分项目可能延缓推进。

重点公司盈利预测与估值

环卫市场化与危废处理

环卫市场化

• 政策推动：国家政策推动环卫市场化，包括政府购买服务和PPP项目。
• 市场潜力：预计我国环卫服务市场空间约为1970-2500亿元/年，市场化率远低于发达国家。
• 龙头企业优势：环卫市场化带来高增速，龙头企业如龙马环卫、瀚蓝环境、碧水源、国祯环保具备较强竞争力。

危废处理

• 缺口巨大：2017年全国实际危废产生量约1亿吨，处理率约为31%，市场空间近2000亿元。
• 无害化处置：无害化处置占比预计有所增长，焚烧和填埋为主要方式，市场空间测算约为2000亿元。

图表目录

• 图表1：环保行业营业收入增长情况
• 图表2：环保行业归母净利润增长情况
• 图表3：环保行业扣非后归母净利润增长情况
• 图表4：环保行业毛利率及净利率增长情况
• 图表5：环保行业销售费用率情况
• 图表6：环保行业管理费用率情况
• 图表7：环保行业资产负债率情况
• 图表8：环保行业应收账款周转天数情况
• 图表9：2018H1子板块营业收入
• 图表10：2018H1子板块归母净利润
• 图表11：2018H1子板块扣非归母净利润
• 图表12：2018H1子板块毛利率及净利率
• 图表13：2018H1子板块期间费用率
• 图表14：2018H1子板块资产负债率
• 图表15：2018H1子板块存货周转天数
• 图表16：2018H1子板块应收账款周转天数
• 图表17：大气行业营业收入增长情况
• 图表18：大气行业归母净利润增长情况
• 图表19：大气行业扣非后归母净利润增长情况
• 图表20：大气行业毛利率及净利率增长情况
• 图表21：2018H1大气行业上市公司业绩变化明细
• 图表22：水务行业营业收入增长情况
• 图表23：水务行业归母净利润增长情况
• 图表24：水务行业扣非后归母净利润增长情况
• 图表25：水务行业毛利率及净利率增长情况
• 图表26：2018H1水务行业上市公司业绩变化明细
• 图表27：污水处理行业营业收入增长情况
• 图表28：污水处理行业归母净利润增长情况
• 图表29：污水处理行业扣非后归母净利润增长情况
• 图表30：污水处理行业毛利率及净利率增长情况
• 图表31：2018H1污水处理行业上市公司业绩变化明细
• 图表32：固废行业营业收入增长情况
• 图表33：固废行业归母净利润增长情况
• 图表34：固废行业扣非归母净利润增长情况
• 图表35：固废行业毛利率及净利率增长情况
• 图表36：2018H1固废子行业业绩明细
• 图表37：节能行业营业收入增长情况
• 图表38：节能行业归母净利润增长情况
• 图表39：节能行业扣非归母净利润增长情况
• 图表40：节能行业毛利率及净利率增长情况
• 图表41：2018H1节能行业上市公司业绩明细
• 图表42：监测行业营业收入增长情况
• 图表43：监测行业归母净利润增长情况
• 图表44：监测行业扣非归母净利润增长情况
• 图表45：监测行业毛利率及净利率增长情况
• 图表46：2018H1监测行业上市公司业绩明细
• 图表47：目前国内市场分为四类环卫企业
• 图表48：2015-2017年环卫市场化服务项目情况
• 图表49：2017年环卫合同签订情况
• 图表50：全国工业危废产生量保持上升
• 图表51：实际危废处理率相对维稳
• 图表52：无害化占比预计有所增长
• 图表53：2017年预计无害化占比将达34%
• 图表54：危废无害化处置市场空间测算

相关研究报告

• 《环保及公用事业行业周报：降电价目标已经基本完成，政府购买第三方服务绩效评价工作开展》
• 《环保及公用事业行业周报：标杆电价下调风险基本解除，蓝天保卫战开展第二阶段》