环保行业2018半年报分析_整体业绩增速放缓_把握优质运营资产_22页-1mb

环保工程及服务行业2018年半年报分析总结

核心内容概述

环保行业在2018年上半年整体收入持续增长，但利润首次出现下滑。板块整体营业收入为707.7亿元，同比增长15.4%，而归母净利润为77.8亿元，同比下降13.3%。环保板块整体毛利率下滑0.9个百分点至31.7%，财务费用率上升1.1个百分点至5.5%。此外，应收账款增长较快，导致现金流状况恶化。板块内各子行业表现不一，其中水治理板块营收增速下滑，但仍是增速最快的子板块，环境监测板块收入与利润均有所增长。

主要观点

收入与利润

• 整体收入：2018H1环保板块整体营收同比增长15.4%，增速放缓4.2个百分点。
• 整体利润：整体归母净利润同比下降13.3%，为首次出现下滑。
• 板块影响：盛运环保及凯迪生态因债务问题导致业绩大幅下滑，剔除这两家公司后，环保板块营收同比增长19.7%，净利润同比增长6.7%。

现金流与回款

• 应收账款：环保板块应收账款同比增长21.1%，占营收比重达88.9%，回款状况不佳。
• 现金流：剔除水务板块后，板块经营活动产生的现金流量净额为-52.0亿元，同比减少23.3%。

子行业表现

• 水治理：营收增速为22.6%，但因融资环境影响，归母净利润同比下滑14.7%。板块整体毛利率为31.1%，期间费用率上升。
• 环境监测：营收增速为22.5%，归母净利润同比增长17.9%，毛利率为33.9%，同比下降2.4个百分点。
• 大气治理：营收增速为14.0%，归母净利润同比增长1.6%。板块中清新环境因项目收入增加，业绩提升明显。
• 固废治理：营收增速为10.9%，但归母净利润同比大幅下滑27.4%。剔除盛运环保及凯迪生态后，板块归母净利润同比增长21.2%。
• 水务运营：营收增速为13.5%，归母净利润同比下滑9.3%。板块整体毛利率为36.8%，期间费用率基本持平。

关键信息

行业整体状况

• 融资环境影响：环保行业整体受去杠杆政策和融资环境偏紧影响，导致融资成本上升，项目进度受阻，业绩下滑。
• 政策影响：PPP项目清库导致板块下挫，市场情绪受中美贸易摩擦影响。
• 估值情况：环保板块PE（TTM）下滑至历史低位，目前约23倍。

投资建议

• 关注领域：建议关注拥有稳定运营类资产的细分领域，如固废治理、环卫服务、污水处理等。
• 推荐标的：瀚蓝环境、东江环保、博世科、盈峰环境。
• 积极信号：资管新规落地、信用边际放松、积极财政政策对环保行业释放积极信号，融资压力有望缓解。

风险提示

• 政策变动风险：环保政策可能发生变化，影响行业发展。
• 项目落地风险：项目推进不达预期可能影响业绩。
• PPP项目风险：PPP项目推进不达预期可能对板块造成冲击。

重点公司表现

子行业分析

水务运营

• 营收增速：整体营收同比增长13.5%，增速下滑1.1个百分点。
• 净利润表现：约半数公司归母净利润实现正增长，其中洪城水业、兴蓉环境、创业环保增速居前。
• 现金流状况：经营性现金流量净额为38.7亿元，同比增长3.8%，现金流状况良好。
• 应收账款：应收账款占营收比重为67.4%，同比增加1.6个百分点。

水治理

• 营收增速：整体营收同比增长22.6%，增速下滑9.5个百分点。
• 净利润表现：整体归母净利润同比下滑14.7%，博世科、国祯环保因订单增长实现净利润大幅提升。
• 现金流状况：经营性现金流量净额为-29.4亿元，同比减少42.7%。
• 应收账款：应收账款占营收比重为98.8%，同比减少6.6个百分点。

固废治理

• 营收增速：整体营收同比增长10.9%，增速下滑13.6个百分点。
• 净利润表现：整体归母净利润同比下滑27.6%，剔除盛运环保及凯迪生态后，增速为21.2%。
• 现金流状况：经营性现金流量净额为-4.2亿元，同比改善。
• 应收账款：应收账款占营收比重为89.7%，同比增加20.3个百分点。

大气治理

• 营收增速：整体营收同比增长14.0%，增速提升12.1个百分点。
• 净利润表现：整体归母净利润同比增长1.6%。
• 现金流状况：经营性现金流量净额为-1.5亿元，同比改善。
• 应收账款：应收账款占营收比重为94.6%，同比增加1.3个百分点。

环境监测

• 营收增速：整体营收同比增长22.5%，增速提升4.0个百分点。
• 净利润表现：整体归母净利润同比增长17.9%。
• 现金流状况：经营性现金流量净额为-3.1亿元，同比减少60.0%。
• 应收账款：应收账款占营收比重为93.6%，同比增加1.6个百分点。