20180904-东吴证券-传媒行业2018年中报综述_存量竞争致整体增速继续放缓_影视及营销盈利能力下滑_29页_5mb

影视及营销行业分析总结

核心内容概览

传媒行业整体增速放缓，18Q2实现营收1,175.5亿元（yoy +17%），归属净利152.8亿元（yoy +1%），行业PE_TTM为24倍。行业整体面临存量竞争、政策影响及市场流动性紧张等问题，导致盈利能力下滑。

主要观点

行业整体

• 传媒行业整体增速放缓，PE_TTM为24倍，显示市场估值趋于理性。
• 传媒行业17Q3-18Q2累计营收4,538.0亿元（yoy +17%），归属净利529.5亿元（yoy +1%）。
• 行业整体处于增速换挡期，短期受政策、现金流趋紧及行业红利趋尽影响。

游戏行业

• 18Q2游戏行业营收127.8亿元（yoy +27%），归属净利34.3亿元（yoy +11%）。
• 外延并购及H1新游戏上线驱动收入增长，但行业红利趋尽及政策扰动导致增长承压。
• 毛利率及净利率保持平稳，但销售费用率持续上涨。
• 经营性现金流净额连续下滑，筹资活动放缓，投资活动现金流净额有所改善。
• 资产负债率维持在20%-25%之间，商誉占比稳定。

影视动漫行业

• 18Q2影视动漫行业营收首次出现季度负增长，收入137.6亿元（yoy -8%），归属净利13.5亿元（yoy -42%）。
• 行业增速中枢持续下行，盈利能力受政策及市场环境影响。
• 经营性现金流净额处于较低水平，筹资活动现金流净额大幅下降，投资活动现金流净额出现净流入。
• 应收账款快速增长，占资产比例提升，库存增速下行，资产负债率保持平稳。

广告营销行业

• 广告营销行业18Q2营收355.0亿元（yoy +41%），但盈利能力及回款情况下降。
• 分众传媒维持亮眼增长，营收同比增长26.05%，净利润同比增长32.14%。
• 其他广告营销企业主要依赖低毛利广告投放业务，毛利率下滑，净利率下降。
• 经营性现金流净额下滑明显，筹资活动放缓，投资活动趋缓。
• 应收账款快速增长，占资产比例提升，商誉总量企稳。

出版行业

• 出版行业18Q2营收275.0亿元（yoy +11%），归属净利34.8亿元（yoy +3%）。
• 盈利能力保持稳定，毛利率及净利率基本平稳。
• 经营性现金流表现稳健，现金及现金等价物占比较高。
• 资产负债率趋势下行，整体资产保持平稳增长。

广电行业

• 广电行业18Q2营收及归属净利分别下滑10%及7%。
• 行业毛利率、净利率连续下滑，但下滑幅度收窄。
• 经营性现金流保持平稳，筹资活动现金流净额明显增长，H1在手现金增加。
• 行业总资产及归母权益保持增长，资产负债率呈上行趋势。

重点公司表现

分众传媒

• 18H1营收同比增长26.05%，净利润同比增长32.14%，增长符合预期。
• 扩张周期对短期利润率造成压力，但长期看好。
• 资产负债率保持平稳，商誉占比稳定。

视觉中国

• 18H1营业收入48,155.97万元（yoy +25.84%），归属净利13,679.82万元（yoy +43.26%）。
• 客户增长加速，经营性现金流大幅改善。
• 销售费用率及管理费用率下降，助力业绩高增长。

平治信息

• 18H1营业收入46,621.47万元（yoy +11.21%），归属净利11,006.40万元（yoy +118.71%）。
• CPS联运模式驱动收入增长，盈利能力显著提升。
• 自有阅读平台数量增加，运营能力凸显。

迅游科技

• 18H1营业收入3.54亿元（yoy +309.84%），归属净利1.04亿元（yoy +236.70%）。
• 业绩基本在预期之内，主要得益于并购狮之吼。
• H2业绩有望因加速业务及广告业务带动实现环比增长。

新经典

• 18H1营业收入44,451.13万元（yoy -3.19%），归属净利10,937.99万元（yoy +0.97%）。
• 分销业务剥离影响收入增长，自有版权图书及数字图书表现良好。
• 预计下半年经营回归正常，长期看好。

投资建议

• 推荐关注：分众传媒、新经典、视觉中国、平治信息、当代明诚、华策影视等。
• 当前行业增速缺乏亮点，建议精选个股。

风险提示

1. 政策出现超预期变化，可能影响行业及公司业绩。
2. 市场系统性风险。
3. 商誉减值风险。
4. 转型不及预期。
5. 行业竞争超预期。