20221028-西南证券-中牧股份-600195.SH-积极响应_二十大_战略方针_国改_市场化推动企业扬帆_23页_3mb

报告摘要

中牧股份综合型动保企业总结

核心内容

中牧股份是一家从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务的高新技术企业，隶属于国资委旗下大型综合农业央企中国农发。公司业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料添加剂及贸易，是国内兽药和饲料行业的重要组成企业，拥有全球60多个国家和地区的销售布局。公司通过国企改革、科研创新、产能扩张等举措，不断提升经营活力和市场竞争力。

主要观点

业绩表现：
- 2022年前三季度实现营业收入41.3亿元，同比增长5.6%，归母净利润4亿元，同比减少13.8%；
- 单三季度营业收入15.3亿元，同比增长15.7%，归母净利润1.4亿元，同比减少3%，环比增长16.5%；
- 公司主营利润2021年全年为3.4亿元，同比增长70%，2022年前三季度主营利润为2.9亿元，同比减少9%，但单三季度主营利润环比增长3.6%；
- 公司预计2022-2024年EPS分别为0.54元、0.65元、0.89元，对应动态PE分别为24倍、20倍、14倍，维持“买入”评级。
国企改革推动发展：
- 公司自2015年起积极参与国企改革，包括推进股权激励计划、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等；
- 2021年完成胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28位领导人员的任期制和契约化签约；
- 通过改革，公司经营活力显著提升，业绩持续增长。
与牧原合作，推动化药板块发展：
- 中牧股份与牧原股份合资成立中牧牧原动物药业有限公司，公司持股52%；
- 合资公司投资建设南阳生产基地，将开展兽药的生产、经营及研发；
- 随着新版GMP认证的实施，养殖企业对动保产品的需求增加，公司有望提升市占率。
产品优质，市场认可度高：
- 口蹄疫疫苗产品欧倍佳为猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗，具有广谱抗原、高效力、高纯度等优势；
- 公司产品获得多项国际认证，如美国FDA、欧盟COS、日本药品认可证书等，显示出其在全球市场的竞争力；
- 公司化药产品如泰妙菌素、泰万菌素等处于全球领先水平，产品毛利率稳定增长。
研发创新是核心竞争力：
- 公司研发投入持续增长，2021年研发费用率维持在4%-6%之间，研发团队人数和研发费用均有所增加；
- 公司获得多项国家科技成果奖和新兽药注册证书，研发成果不断转化，推动产品升级和市场拓展；
- 公司建立了产学研平台，与多所高校合作，推进科研成果的转化和应用。
行业发展趋势：
- 养殖行业逐步向规模化、规范化发展，公司作为动保行业龙头，有望受益于行业集中度提升；
- “先打后补”政策推动市场苗替代政采苗，公司积极布局市场化销售；
- 非洲猪瘟等疫病防控需求提升，推动动保行业增长；
- “禁抗令”促使抗生素使用结构变化，公司化药板块迎来发展机遇。

关键信息

公司主营利润：2022年前三季度主营利润为2.9亿元，同比减少9%，但单三季度环比增长3.6%；
市场苗趋势：2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗，公司积极布局市场化销售；
非洲猪瘟疫苗：公司持续推进非瘟疫苗研发，包括基因缺失疫苗、亚单位疫苗等，有望在未来实现商业化；
化药板块：公司化药业务通过增资、扩产等方式持续发展，预计2022-2024年化药销量增速分别为30%、30%、70%，毛利率逐步提升；
国际化布局：公司产品出口至全球60多个国家和地区，海外收入持续增长，毛利率高于国内市场；
盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为58.74亿元、66.71亿元、84.05亿元，增速分别为10.8%、13.56%、26%；
风险提示：包括下游养殖业出现疫情、产品销售情况不及预期、汇率及外贸风险等。

图表与数据支持

图1：公司2022年H1营收结构情况；
图2：公司2021年毛利润结构情况；
图3：2017-2022Q3公司营业收入及增速；
图4：2017-2022Q3公司归母净利润及增速；
图5：部分上市猪企出栏数据；
图6：先打后补政策重要时间点；
图7：2018-2020非洲猪瘟发生及扑杀数量；
图8：非洲猪瘟病毒结构图；
图9：1996-2001丹麦养殖场抗生素使用量；
图10：国改重要时间节点概览；
图11：2012-2021中牧股份营收；
图12：2012-2021中牧主营利润；
图13：2017-2021年化药营收及毛利率；
图14：公司部分化药子公司；
图15：2016-2021研发费用及研发费用率；
图16：研发团队人数；
图17：中牧股份研发平台架构。

表格支持

表1：畜禽养殖环保政策要求；
表2：2021部分头部养殖企业融资情况；
表3：口蹄疫疫苗生产企业及主要产品；
表4：动物疫病综合防控关键技术研发与应用重点专项；
表5：公司部分猪用疫苗简介；
表6：公司部分化药产品简介；
表7：分业务收入及毛利率预测。

总结

中牧股份作为动保行业龙头，凭借国企改革、科研创新和产能扩张等举措，不断提升企业活力与市场竞争力。公司产品优质，获得多项国际认证，市场认可度高。随着养殖行业规模化发展和“先打后补”政策的推进，公司动保业务迎来增长机遇。同时，化药板块在“禁抗令”背景下持续发展，未来有望实现更高增长。公司预计2022-2024年盈利稳步提升，维持“买入”评级。

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