20160611-中泰证券-中牧股份-600195.SH-老牌疫苗龙头的市场化转型_正开花结果_24页_1mb

中牧股份（600195.SH）深度研究报告总结

核心内容

中牧股份作为老牌疫苗企业，正经历从“招标龙头”向“市场化龙头”的转型。公司通过产品、营销和服务三大方面的改革，逐步摆脱传统国企形象，进入高成长通道。2016-2018年，公司市场苗业务将进入快速上升期，产品线不断丰富，服务能力和营销体系持续完善，有望实现业绩的快速增长。

主要观点

1. 市场化转型成果显著

   • 公司自2014年起全面推广市场苗，2015年已实现5000万以上的销售成绩，证明转型效果。
   • 公司在产品、营销和机制三方面进行改革，建立了完善的市场化推广体系，提升了市场竞争力。
   • 2016-2017年，公司机制改革有望逐步完善，为市场苗业务的进一步增长提供支持。

2. 市场苗进入快速增长期

   • 2016-2018年是公司市场苗的快速成长期，预计收入规模将从45.63亿元增长至63.03亿元。
   • 口蹄疫、蓝耳-猪瘟二联苗、腹泻二联苗等优势产品将推动公司业绩增长，尤其在中等规模养殖场渗透方面表现突出。

3. 产品线全面，综合服务能力强

   • 公司拥有疫苗、化药、饲料等全产业链布局，能够为客户提供全方位服务。
   • 专家资源丰富，技术服务覆盖从高级到全套，具备较强的客户壁垒。

4. 国企背景助力行业趋势

   • 在科研院所转置、基层兽医资源商业化、种畜禽净化项目等趋势中，中牧有望占据有利位置。
   • 国际化布局加快，公司有望成为国际动保巨头的代理及研发输出平台。

关键信息

• 评级与目标价：买入，目标价29.07元。
• 盈利预测：
  • 2016-2018年销售收入分别为45.63亿元、54.7亿元、63.03亿元。
  • 归属于母公司净利润分别为2.80亿元、3.84亿元、5.19亿元。
  • EPS分别为0.65元、0.89元、1.21元。
• 估值：参照2017年主业利润3.5亿对应30倍估值，加上金达威20亿市值，总目标市值125亿。
• 业务结构：
  • 市场苗收入从2015年的5000万元增长至2016年的1亿元、2017年的2亿元、2018年的3亿元。
  • 饲料业务在2016-2018年预计收入分别为872.87万元、1301.25万元、1522.88万元，年均增长30%以上。
  • 化药业务预计2016-2018年收入分别为37100万元、43827万元、47101万元，毛利率持续提升。

未来展望

• 市场苗增长：口蹄疫、蓝耳-猪瘟二联苗、腹泻二联苗等优势产品将在2016-2018年进入快速增长期，预计收入将分别达到1-2亿元、3亿元、5亿元。
• 服务体系建设：随着中大规模养殖场的渗透，公司需加强营销与服务体系建设，以满足客户对综合服务的需求。
• 国际化布局：通过与英特威合作，公司有望进入宠物疫苗和诊断设备市场，打开新的增长空间。

风险提示

• 产品推广不及预期。
• 国企改革进程不及预期。
• 费用控制能力不强。

总结

中牧股份通过市场化转型，逐步摆脱传统国企的局限，进入高成长阶段。公司具备全面的产品线、强大的专家资源和完善的营销体系，有望在动保行业竞争中脱颖而出。未来三年，公司市场苗业务将实现快速增长，同时在饲料和化药业务方面也具备良好的增长潜力。国企背景为其在行业趋势中提供竞争优势，未来有望成为行业龙头。