20230905-东兴证券-普莱柯-603566.SH-深化营销业绩高增_新产品研发持续推进_5页_483kb

报告摘要

普莱柯（603566）总结

核心内容

普莱柯（603566）是一家主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售及相关技术转让的公司。2023年上半年，公司实现营收6.15亿元，同比增长19.87%，归母净利润1.17亿元，同比增长46.40%。公司通过优化费用结构，提升了盈利能力。

主要观点

收入增长与费用优化：公司2023年上半年收入稳健增长，期间费用合计38.08%，较去年同期下降3.67个百分点，其中销售费用率为26.6%，管理费用率为5.44%，研发费用率为6.26%，财务费用率为-0.22%。费用优化是推动利润高增的重要因素。
营销策略成效显著：公司持续推进“大客户”和“大单品”营销策略，猪用疫苗和禽用疫苗销售收入分别增长17.85%和10.28%，核心产品如猪圆环系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗保持高增长和高市场占有率，带动公司在下游养殖承压的背景下实现逆势增长。
新产品研发持续推进：公司在重大疫病防控领域持续投入研发，包括非洲猪瘟亚单位疫苗、猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗等，均处于临床前研究或新兽药注册阶段。此外，公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗即将进入新兽药注册复核检验阶段，猫三联灭活疫苗预计明年年初上市。
平台建设进展顺利：公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）即将竣工，计划下半年申请CNAS验收。同时，公司获批农业农村部兽用药品创制重点实验室，平台建设卓有成效，为未来研发和产品落地提供有力支持。
盈利预测与投资评级：公司预计2023-2025年归母净利润分别为2.70亿元、3.29亿元和4.15亿元，EPS分别为0.77元、0.93元和1.18元，PE分别为29倍、24倍和19倍。公司维持“推荐”评级，看好其研发驱动下新产品持续落地放量和大客户占比提升带来的经营稳健增长。

关键信息

财务表现：2023年上半年营收6.15亿元，yoy增长19.87%，归母净利润1.17亿元，yoy增长46.40%。公司毛利率稳步提升，净利率和ROE均呈现增长趋势。
产品结构：猪用疫苗收入2.11亿元（yoy增长17.85%），禽用疫苗及抗体收入1.94亿元（yoy增长10.28%），化药收入1.89亿元（yoy增长34.67%）。
费用控制：期间费用率下降至38.08%，销售费用率下降至26.6%，研发费用率上升至6.26%，管理费用率下降至5.44%，财务费用率微降至-0.22%。
未来增长点：公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。预计2023-2025年营业收入分别增长15.07%、18.98%和18.10%，归母净利润分别增长55.17%、21.95%和26.05%。
风险提示：新产品研发进度不及预期、疫苗销售不及预期等风险可能影响公司业绩表现。

财务指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	1,098.57	1,228.02	1,413.05	1,681.21	1,985.45
营业利润(百万元)	285	183	308	379	478
归属母公司净利润(百万元)	244	174	270	329	415
毛利率(%)	65.41%	62.76%	64.37%	65.71%	67.02%
净利率(%)	22.22%	14.18%	19.12%	19.60%	20.92%
ROE(%)	13.56%	6.22%	8.73%	10.01%	11.73%
P/E	28.21	40.74	28.74	23.57	18.70
P/B	3.93	2.77	2.51	2.36	2.19

估值与财务比率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长(%)	18.31%	11.78%	15.07%	18.98%	18.10%
营业利润增长(%)	15.41%	-35.62%	67.97%	23.23%	25.99%
归母净利润增长(%)	7.20%	-28.68%	55.17%	21.95%	26.05%
毛利率(%)	65.41%	62.76%	64.37%	65.71%	67.02%
净利率(%)	22.22%	14.18%	19.12%	19.60%	20.92%
ROE(%)	13.56%	6.22%	8.73%	10.01%	11.73%
资产负债率(%)	17%	17%	17%	21%	16%
EV/EBITDA	20.20	29.63	19.37	15.34	11.81