20170719-西南证券-普莱柯-603566.SH-新品陆续上市_研发实力雄厚助推业绩增长_18页_2mb

普莱柯（603566）调研报告总结

核心内容概述

普莱柯是一家以自主创新能力为核心的兽药生产商，专注于动物疫苗、兽用化学药品的研发、生产与销售。2017年7月，西南证券首次发布对普莱柯的调研报告，给予“增持”评级，并设定目标价为25.20元。公司凭借强大的研发实力和不断推出的新产品，展现出强劲的业绩增长潜力。

主要观点与关键信息

猪苗业务

1. 猪圆环疫苗市场潜力巨大：预计未来猪圆环市场规模将达到25亿元，公司已拥有多种猪圆环疫苗产品，如猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等，其中猪圆环病毒2型灭活疫苗（水佐剂）已获得新兽药证书，其他产品也处于新兽药注册阶段。
2. 技术领先：公司猪圆环疫苗采用水佐剂技术，是国内唯一采用该技术的全病毒疫苗，具有高免疫保护率、低副作用等优势。
3. 市场渗透率低但增长空间大：猪圆环疫苗市场目前渗透率较低，但随着规模化养殖的推进，未来市场容量有望大幅增长。

禽苗业务

1. 禽苗市场稳定增长：公司2016年成功推出禽流感（H9亚型）基因工程三联和四联疫苗，推动禽苗业务收入同比增长50%。
2. 市场份额领先：公司在国内禽流感疫苗市场占有率保守估计为20%，预计贡献约2亿元收入。
3. 产品持续升级：公司仍有一系列禽苗产品正在申请新兽药证书，将有助于巩固其在禽类疫苗市场的领先地位。

研发实力

1. 研发投入持续增长：2016年研发投入达5846万元，同比增长40%，占营收的10%，处于行业较高水平。
2. 研发体系完善：公司设立国家兽用药品工程技术研究中心和国家地方联合工程实验室，拥有三个国家级研发机构。
3. 技术许可与转让：2016年技术许可与转让业务收入达4088万元，同比增长367.2%，成为公司新增的盈利模块。

市场拓展

1. 布局诊断市场：公司成立中科基因，发展动物疫病检测业务，同时与北京万泰合作，研发高通量、快速的诊断试剂，打破国外企业垄断。
2. 产品线丰富：公司拥有多种诊断试剂产品，如猪圆环病毒Ⅱ型ELISA抗体检测试剂盒等，有望在2017年陆续上市。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.98元、1.30元。
• 估值：公司当前PE为32倍，预计2017年PE为35倍，目标价为25.20元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 行业对比：动保行业平均估值为30-35倍，公司估值处于合理区间。

风险提示

1. 新品种推广或低于预期。
2. 研发进度或低于预期。
3. 下游市场波动风险。

财务数据概览

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	583.10	749.17	961.3	1252.59
净利润（百万元）	188.00	233.06	318.38	419.30
每股收益（元）	0.58	0.72	0.98	1.30
PE	39	32	23	18
PB	4.96	4.45	3.89	3.34

技术团队与研发平台

公司拥有一支高水平的科研团队，涵盖预防兽医、临床兽医、微生物学、生物技术、药理学、毒理学、药剂学等多个领域。核心技术负责人包括田克恭博士、张许科研究员等，均在行业内具有重要影响力。

市场前景与竞争优势

1. 规模化养殖推动疫苗需求：随着环保政策的实施和养殖规模的扩大，猪用疫苗市场需求持续增长。
2. 技术领先：公司在疫苗研发、生产及技术许可方面均处于国内领先地位。
3. 产品结构优化：通过不断推出新产品，公司提升产品附加值，增强市场竞争力。

总结

普莱柯凭借其强大的研发能力、丰富的疫苗产品线以及在技术许可和诊断试剂领域的布局，展现出良好的成长潜力。公司未来在猪用疫苗和禽用疫苗市场中将继续发挥优势，带动业绩增长。尽管面临一定的市场和政策风险，但其技术优势和市场拓展能力使其具备较高的投资价值。