20150519-申万宏源-普莱柯-603566.SH-研发与产品领先的国内动保龙头_22页_958kb

普莱柯（603566）新股研究总结

核心内容概览

普莱柯是一家国内领先的兽药生产企业，主营兽用药品的研发、生产和销售，主要产品包括兽用生物制品和兽用化学药品。公司凭借强大的研发实力、丰富的产品线和高效的营销体系，在行业内占据重要地位。

主要观点

• 行业地位：普莱柯是兽药行业中综合实力较强的龙头企业，产品技术领先，市场份额突出。
• 研发优势：公司研发投入高，技术人员占比达16.27%，高于行业平均水平，且拥有多项国家级新兽药证书。
• 技术领先：在多个技术领域如疫苗毒(菌)株选育纯化、细胞克隆技术、新型佐剂等具备国际或国内领先水平。
• 营销能力强：采用经销与直销结合的模式，通过技术营销和品牌营销提升市场竞争力，直销与经销收入占比均超过60%。
• 财务表现优异：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，资产负债率较低，流动比率与速动比率较高，显示良好的偿债能力。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年营业收入和净利润稳步增长，每股收益持续上升。
• 投资建议明确：给予公司2016年30倍PE估值，目标价为37元，较发行价有较大上涨空间。

关键信息

1. IPO发行概况

• 发行价格：15.52元/股
• 发行数量：不超过4000万股
• 发行后总股本：不超过16,000万股
• 发行市盈率：18.9倍（摊薄后2014年扣非后EPS）
• 发行时间：2015年4月24日-5月12日
• 募集资金总额：62,080万元
• 募集资金净额：56,003万元

2. 公司简介

• 公司主营：兽用药品研发、生产和销售
• 主要产品：兽用生物制品（猪用疫苗、禽用疫苗与抗体等）和兽用化学药品
• 2014年营收：4.76亿元
• 2014年净利润：1.40亿元

3. 兽药行业与可比公司

• 行业概况：
  • 国内兽药行业处于快速增长期，2005-2013年复合增长率14.30%。
  • 中国已成为全球第二大动物保健品消费国。
  • 行业集中度较低，提升空间大，CR10指标分别为51.0%（生物制品）和21.2%（化药）。
• 可比公司：
  • 中牧股份、金宇集团、大华农、瑞普生物、天康生物、青岛易邦等。
  • 金宇集团和中牧股份为行业龙头，瑞普生物、大华农发展较快。

4. 公司竞争优势

4.1 研发投入高，产品技术领先

• 研发费用占比：2012-2014年平均为6.98%
• 技术人员占比：16.27%，高于行业平均水平
• 技术优势：多项产品为国内首创，如猪圆环病毒2型灭活疫苗、新-支-流三联灭活疫苗等
• 新产品储备：包括细胞悬浮培养技术、生物反应器大规模细胞培养技术、基因工程疫苗技术等

4.2 营销能力强

• 采用“自有+经销商+产学研合作”的多层次营销体系
• 直销与经销收入占比均超过60%
• 借助经销商资源进行大客户营销和技术服务，提升效率，降低成本

4.3 毛利率高

• 综合毛利率：2012-2014年平均73.3%
• 生物制品毛利率：2012-2014年平均76.2%
• 化药毛利率：2012-2014年平均61.9%
• 高于行业平均水平，显示产品附加值高

5. 财务指标分析

6. 募集资金项目

• 募集资金总额：5.60亿元
• 投资项目：
  • 动物疫苗产业化建设：投资2.76亿元，预计达产后年产值4.46亿元
  • 技术研发中心建设：投资6300万元
  • 营销服务升级与信息化建设：投资7255万元
  • 补充流动资金：1.60亿元

7. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2015年：营收5.21亿元，净利润1.66亿元，EPS 1.04元
  • 2016年：营收6.08亿元，净利润2.00亿元，EPS 1.25元
  • 2017年：营收7.16亿元，净利润2.46亿元，EPS 1.54元
• 投资建议：
  • 目标价：37元（对应2016年EPS的30倍PE）
  • 相对发行价有142%的上涨空间
  • 行业动态市盈率区间为29-75倍，剔除高估公司后为29-32倍

结论

普莱柯凭借强大的研发实力、完善的产品体系、高效的营销模式及良好的财务表现，已成为国内兽药行业的领先企业。随着动物疫苗产业化建设的推进，公司未来增长潜力巨大，盈利预测乐观，投资建议明确，具备较高的估值空间。