20170530-安信证券-中材科技-002080.SZ-风电叶片龙头多点开花_锂电隔膜放量可期_30页_3mb

报告摘要

中材科技（002080.SZ）深度分析总结

公司概览

中材科技是我国特种纤维复合材料及制品的龙头企业，拥有风电叶片、玻璃纤维及其制品、锂电池隔膜三大主导产业。公司于2006年上市，2016年完成对泰山玻纤的资产重组，形成玻纤及复合材料领域的完整产业链布局。2016年2月，公司设立中材锂膜，投资9.9亿元建设2.4亿平米锂电池隔膜生产线，标志着公司积极拓展锂电隔膜业务。

核心业务分析

风电叶片业务

行业基本面改善：2016年风电装机量下滑24%，但2017年一季度风电招标量同比大幅增长，弃风限电问题已进入改善通道。
公司地位稳固：中材叶片是国内风电叶片市场占有率连续六年第一，2016年市占率逆势提升至23%。
盈利能力回升：2017年Q1公司实现营收和净利同比大幅增长，毛利率和净利率显著提升，表明叶片业务有望重回增长轨道。
技术与市场优势：公司具备年产4000套兆瓦级风电叶片的生产能力，与金风科技等大客户绑定，订单充足。

玻纤业务

产业链整合：公司通过收购泰山玻纤，实现玻纤全产业链布局，提升盈利能力。
盈利能力提升空间大：泰山玻纤单吨成本比中国巨石高约700元，毛利率低约10个百分点，但通过产线升级、产品结构调整，盈利能力持续提升。
产能结构优化：泰山玻纤2016年实现主营业务收入40.62亿元，同比增长9.08%，毛利率提升1.81%，扣非净利润同比增长31.24%。
未来展望：随着老区生产线逐步关停、新区生产线投产和技改完成，产能和盈利将进一步提升。

锂电隔膜业务

行业趋势：湿法隔膜是未来锂电池隔膜的主要发展方向，公司采用领先技术，良品率有望达75-80%。
产能释放：公司现有2,720万平米湿法隔膜产能，预计2017年下半年和2018年上半年分别新增1.2亿平米产能，未来产能将达2.4亿平米。
客户拓展：主要客户包括CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等国内龙头企业，以及松下、LG等国际厂商，有望成为行业黑马。

风险提示

行业经营环境恶化：可能导致主要产品的出货量和盈利能力承压。
内部整合不力：若业务整合或经营管理效率提升缓慢，主要产品盈利能力可能未达预期。
锂电隔膜产能达产低于预期：若良品率或产能释放不及预期，将影响公司业绩。

投资建议

公司已完成玻纤及复合材料领域价值链整合，未来两大主业盈利能力有望持续提升。同时，锂电隔膜新线即将量产，气瓶业务轻装上阵，有望扭亏为盈。预计公司2017/18/19年营收分别为99/113/127亿元，净利润分别为7.52/9.56/12.07亿元，EPS分别为0.93/1.19/1.50元，维持买入-A评级，目标价24.78元。