20220401-东吴证券-瀚蓝环境-600323.SH-2021年年报点评_固废收入高增62.62_燃气承压有望顺价_8页_913kb

瀚蓝环境 (600323) 2021年年报总结

核心内容

瀚蓝环境在2021年实现营业收入117.77亿元，同比增长57.41%；归母净利润11.63亿元，同比增长10.01%。尽管营收增长显著，但净利润增幅低于预期，主要受燃气业务成本上升、会计政策变更及部分项目盈利未达预期等因素影响。公司拟每10股派发现金红利2.2元，股息率1.2%。

主要观点

• 固废业务高增长：2021年固废收入同比增长62.62%，达65.68亿元，占主营业务收入的57.27%，净利润贡献达60.41%。固废业务是公司主要增长点。
• 燃气业务承压：受国际气价上涨及限价政策影响，燃气业务毛利率下降12.33pct至5.36%，导致全年亏损。公司已推进顺价机制，预计2022年4月起盈利有望改善。
• “大固废”战略稳步推进：公司垃圾焚烧在手规模达34150吨/日（不含参股项目），已投运25550吨/日，新增2100吨/日。同时拓展环卫服务及固废产业园模式，实现纵向与横向一体化。
• 助力双碳目标：公司积极布局碳资产管理，2021年完成96万吨VCS和7.2万吨CCER交易。同时推进氢能一体化应用，建设加氢站及制氢项目，探索绿色能源新模式。
• 财务表现稳健：剔除会计政策影响，2021年经营性现金流净额约20亿元。资产负债率同比下降3.21pct至64.02%，营运效率提升，ROE从2015年的9.81%提升至2021年的12.77%。

关键信息

收入与利润增长

燃气业务分析

• 2021年燃气业务收入33.58亿元，占主营业务收入的29.28%，同比增长79.19%。
• 毛利率同比下降12.33pct至5.36%，主要因天然气采购成本上升及限价政策影响。
• 公司积极推进顺价机制，预计2022年4月起燃气盈利能力有望改善。

固废项目进展

• 垃圾焚烧发电项目：2021年新增2100吨/日，累计在手规模34150吨/日，已投产25550吨/日。
• 生活垃圾转运站：在建项目规模2920吨/日，其中2022年预计新增1650吨/日。
• 其他处理项目：包括有机垃圾、农业垃圾、危险废弃物等，2022年预计新增处理能力约170吨/日。

供水与排水业务

• 供水业务：2021年实现收入9.84亿元，同比增长7.75%，毛利率同比提升0.19pct至28.77%。
• 排水业务：2021年收入5.59亿元，同比增长36.38%，毛利率提升0.46pct至49.79%，主要因新增项目及会计政策调整。

投资评级与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为13.72/16.36/18.96亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为11/9/8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备优秀的横向扩张与整合能力，有望持续提升盈利规模。

风险提示

• 政策推广项目进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策风险

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

估值指标

结论

瀚蓝环境2021年业绩表现良好，固废业务是主要增长引擎，燃气业务面临成本压力但有望改善。公司持续推进“大固废”战略，布局新型能源应用，具备较强整合能力，未来盈利空间广阔。当前估值较低，维持“买入”评级。