交通运输行业航空系列深度之三：竞争格局改善，行业开启新周期-20230531-国联证券-27页_986kb

交通运输行业航空竞争格局分析总结

核心内容

本文主要分析了中国民航行业的准入与出清周期、竞争格局演变及当前行业面临的边际改善趋势，同时对相关投资标的进行了推荐。

主要观点

准入政策周期

• 政府对航空牌照的审批具有明显的周期性，经历了三次松紧交替：松（1984-1995）、紧（1995-2004）、松（2005-2007）、紧（2008-2012）、松（2013-2015）、紧（2016至今）。
• 自2016年起，行业进入最严格的牌照收紧期，目前客运牌照净增仅2家，牌照收紧成为常态。

出清周期与行业重组

• 第一轮重组潮（2000年前后）：形成了“4+5”格局，即四大航空集团（国航、东航、南航、海航）和5家中型航司。
• 第二轮重组潮（2008-2010）：行业格局演化为“4+3+N”，即四大航+三家中型航司+其他小航司。
• 第三轮重组潮（2020年至今）：行业格局进一步优化，形成了“4+其他”格局，CR4达80%。

竞争格局改善

• 多因素推动行业竞争格局改善，包括三大航不断吸收合并其他航司、民航局提出“超级承运人”战略、行业恶性竞争减少。
• 海航破产重整，结束其激进扩张时代，对行业格局产生积极影响。
• 下沉市场崛起，二级B类和非一、二级机场市场份额显著提升，分别从约10%提升至17.6%和22.4%，需求越下沉，增速越快。

行业收益与竞争格局的关系

• 长期来看，行业单位收入水平与竞争格局变动高度相关。
• 疫情催化下，行业迎来第三轮重组潮，竞争格局改善，板块投资价值提升。

关键信息

• 政策与牌照：政策周期决定了市场准入的难易程度，目前处于牌照收紧阶段。
• 行业集中度：CR4达80%，行业集中度显著提高。
• 航司整合：三大航通过并购吸收中型及小型航司，提升市场控制力。
• 市场分层：大型航司聚焦枢纽市场，中小型航司专注于区域及下沉市场，形成良性竞争。
• 航司发展：海航重整后，聚焦海南市场，战略收缩；吉祥航空、春秋航空等民营航司则通过多元化经营策略占据市场优势。

推荐标的

中国东航

• 主基地优势：上海主基地优势明显，国内辐射长三角，国际辐射亚洲及欧美。
• 航网结构：围绕上海、北京、西安、昆明构建高质量航网。
• 盈利预测：2023-2025年营业收入分别为1110/1415/1547亿元，EPS分别为0.08/0.53/0.61元。
• 估值：参考可比公司估值，给予2024年11倍PE，对应目标价5.83元，评级为“增持”。

南方航空

• 国内基本盘：国内市场份额最大，航线网络最发达。
• 盈利预测：2023-2025年营业收入分别为1564.6/1962/2097.3亿元，EPS分别为0.20/0.76/0.97元。
• 估值：参考可比公司估值，给予2024年12倍PE，对应目标价9.12元，评级为“买入”。

吉祥航空

• 多元化经营：主基地上海，辅基地南京，子公司九元航空布局广州，形成互补。
• 盈利预测：2023-2025年营业收入分别为182.5/223.3/243.2亿元，EPS分别为0.53/1.04/1.23元。
• 估值：参考可比公司估值，给予2024年19倍PE，对应目标价19.8元，评级为“增持”。

风险提示

• 经济复苏不及预期：航空业收入与客货流量直接相关，经济复苏不佳将影响行业表现。
• 政策落地不及预期：如时刻改革、干支通等政策若未能顺利实施，可能影响行业复苏。
• 国际航线恢复不及预期：国际航线受政治因素影响较大，恢复进程存在不确定性。
• 油价、汇率波动风险：航油成本为航空公司的主要成本项，油价和汇率波动对利润构成扰动。

行业趋势

• 随着政策引导和市场需求变化，行业逐步向专业化、规范化方向发展。
• 疫情后需求重回高增长，行业有望开启新周期，进入良性竞争阶段。
• 下沉市场增长迅速，为区域航司提供了新的发展契机。

结论

中国民航行业在政策周期、市场出清与竞争格局改善的多重因素推动下，正逐步进入新的增长周期。大型航司通过整合和优化航网结构，巩固了市场地位，而中小型航司则在区域市场中找到了新的增长点。整体来看，行业集中度提高、竞争格局改善，为投资提供了新的机会。