20150814-光大证券-产业债专题系列之交通运输行业（一）_交通运输产业债-航空运输行业_39页_2mb

报告摘要

交通运输产业债-航空运输行业总结

核心内容

航空运输行业是交通运输产业债的重要组成部分，其发展与经济增速、铁路分流、航线和飞机数量密切相关。行业财务状况有所改善，表现出较强的盈利能力与现金流覆盖能力，整体负债水平偏高但呈下降趋势，短期偿债压力略有减轻，行业在2015年有望实现复苏。

航空运输行业主要由四大航空集团主导，市场占有率约为80%，其余为地方、民营和外国航空公司。航空运输业的产业链包括上游的燃油、飞机和机场服务，以及下游的客运和货运需求。其中，客运占收入的大部分，其收入变化主要由周转量和每吨公里收入两方面构成。

主要观点

行业运行逻辑：
- 需求主要来自航空客运和货运，其中客运占主导地位。
- 客运总周转量呈现逐年上升和季节性波动，增速与GDP相关。
- 客运收入与客座率呈正向关系，客座率高则票价上浮，反之亦然。
- 高铁对短途航线有较大分流效应，但对长途航线影响较小。
财务状况改善：
- 现金流状况良好，经营性现金流增长迅速，融资性现金流下降。
- 偿债压力减轻，尤其是长债压力有所缓解，但短债压力仍较高。
- 盈利水平有所上升，主营业务利润率和毛利率呈现回升趋势。
主体评级调整：
- 2013年至2015年7月，共上调4个主体评级，下调1个。
- 上调原因包括区位优势、经营效率提升、财务指标改善和油价下行。
- 下调原因则主要为竞争劣势、盈利依赖政府补贴和资产负债率上升。
个券筛选框架：
- 基于财务指标、行业竞争地位、流动性状况和外部融资能力构建打分体系。
- 推荐具有超额收益潜力的个券：14海南航空MTN001、14津航空MTN001、14津航空MTN002。

关键信息

行业规模：截至2015年7月底，航空运输产业债存量规模为5379.6亿元，占产业债总量的8.76%。
行业结构：以中票为主，AAA级债券占绝大多数，发债主体以地方国有企业为主。
主要成本构成：航空燃油、飞机租赁和机场起降费占总成本的70%左右，其中燃油成本占30%。
价格机制：民航票价受供需影响，与客座率呈正相关，但存在政策调控痕迹。
人民币汇率影响：人民币贬值对航空公司的债务压力有显著影响，但贬值幅度可控，对行业影响有限。
行业复苏预期：2015年航空运输业有望实现复苏，各项财务指标均呈现改善迹象。

个券推荐

天津航空中票：
- 作为国内最大支线航空公司，财务指标优良，负债率低于行业平均。
- 与海航共享资源，受益于天津自贸区建设，具备明显区位优势。
- 2015年到期收益率在6%以上，推荐买入。
海南航空中票：
- 中国四大航空公司之一，总部位于海南，业务范围广，股东背景强。
- 2014年财务状况良好，负债率下降，现金流结构改善。
- 净利润和经营性现金流对负债覆盖尚可，推荐买入。

行业指标体系

领先指标：经济增速、铁路干线分流、新增航线与飞机情况。
同步指标：总周转量、客座率、票价水平、航油价格、人民币汇率。
滞后指标：盈利状况和评级变动。

总结

航空运输行业作为交通运输产业的重要组成部分，其发展与宏观经济、铁路分流及油价变化密切相关。尽管行业整体负债水平偏高，但财务状况和盈利能力有所改善，具备复苏潜力。通过构建个券筛选框架，可识别出具备投资价值的债券，如天津航空和海南航空中票，其具有较高的信用评级和良好的财务表现。未来行业将受益于高铁分流效应减弱、油价下行及政策支持，具备一定的投资机会。

展开完整摘要