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行业报告：交通运输航空系列深度之三——竞争格局改善，行业开启新周期

准入：政策周期与牌照收紧

1. 政策松紧交替：经历三次松紧周期（1984-1995、2005-2007、2013-2016），当前2016年后的准入进入严格收紧期（客运牌照净增仅2家），牌照数量趋于稳定，常态收紧。
2. 十年一轮重组：2000年、“821”重组潮后“4+5”格局（国航、东航、南航、海航）；2010年“4+3+N”格局（国航、东航、南航、其他航司）；2020年海航破产重整，形成“四大航+其他”格局，CR4达80%。

出清：下行周期与行业整合

1. 重组潮：2000年首次重组形成“4+5”；2010年第二轮重组后“4+3+N”；2020年海航重整推动第三轮整合。
2. 牌照出清：当前行业集中度高，53家客运航司中“三大航”主导，海航系占比下降，地方政府参与整合。

竞争格局与收益

1. 单位收入与集中度：单位收入与竞争格局高度相关，2004-2006年竞争加剧导致收入下滑，2012年达高位，近年重回上升通道。
2. 下沉市场崛起：二级B类及非一二级机场市场份额显著提升（分别至176%、224%），需求低线市场增速更快，助推行业良性竞争。

边际改善与新周期

1. 政策引导：民航局推动时刻改革，鼓励“超级承运人”（聚焦干线国际航线，提升集中度）。
2. 海航转型：退市重整，收缩策略聚焦海南主基地，宽体机型占比下降。
3. 边际变化：票价协同上涨30%+，航司定价能力增强，竞争减少，景气周期开启。

推荐标的

1. 中国东航：上海核心基地，京沪航线优势，网络结构优良，盈利预测：2023-2025年EPS 0.08/0.53/0.61元，目标价5.83元，增持评级。
2. 南方航空：全国最大机队规模，航线网络全面，2023-2025年EPS 0.20/0.76/0.97元，目标价9.12元，买入评级。
3. 吉祥航空：多元化经营（九元航空），聚焦长三角及下沉市场，2023-2025年EPS 0.53/1.04/1.23元，目标价1.98元，增持评级。

风险提示

经济复苏不及预期；政策落地不及预期；油价/汇率波动；国际航线恢复受限。