20220531-光大证券-交通运输仓储_国航筹划取得山航集团控制权点评-解决ST山航B财务风险_推动行业竞争格局改善_2页_347kb

行业研究总结：解决ST山航B财务风险，推动行业竞争格局改善

核心内容

中国国航正在筹划取得山东航空集团有限公司（以下简称“山航集团”）的控制权，此举将对ST山航B的财务风险缓解及行业竞争格局产生重要影响。目前，中国国航持有山航集团49.4%的股权，山航集团持有ST山航B 42%的股份，中国国航持有*ST山航B 22.8%的股份。若中国国航取得山航集团控制权，*ST山航B将成为其控股子公司。

主要观点

1. 股权结构与历史背景

• 股权关系：中国国航为山航集团第一大股东，但山航集团其他股东被视为一致行动人，因此国航并非*ST山航B的实际控制人。
• 历史合作：自2004年起，中国国航通过收购和增资逐步提升对山航集团的持股比例，最终达到49.4%。
• 业务协同：ST山航B在山东地区航线补充国航，同时国航为ST山航B提供国际航线支持；*ST山航B的常旅客计划已加入国航系“凤凰知音”计划。

2. ST山航B的财务困境

• 经营亏损：受疫情反复及经营租赁进表影响，*ST山航B连续三年亏损，2020年、2021年、2022年第一季度分别亏损24亿元、18亿元、13亿元。
• 所有者权益转负：自2021年三季报起，*ST山航B所有者权益转为负值，截至2022年3月底为-23亿元。
• 退市风险：2022年4月1日起实施“退市风险警示”，直接退市或破产重组概率较低，注资成为主要解决路径。

3. 中国国航取得控制权的意义

• 注资推进：若中国国航取得山航集团控制权，将加速对*ST山航B的注资进程，帮助其摆脱财务风险。
• 并表与市场拓展：国航将实现对*ST山航B的并表，提升其在华东区域的市场份额。
• 行业竞争格局改善：若*ST山航B完全加入三大航体系，将提高整体市场集中度，推动民航业竞争格局改善，为后疫情时代航司盈利复苏奠定基础。

关键信息

• 交易不确定性：目前中国国航与山航集团尚未达成一致，交易完成存在重大不确定性。
• 投资建议：维持行业“增持”评级，推荐中国国航、中国东航、南方航空，建议关注春秋航空、吉祥航空、华夏航空、上海机场、白云机场、深圳机场和*ST山航B。
• 风险提示：
  • 新冠疫情持续时间超出预期；
  • 宏观经济下滑导致航空需求下降；
  • 中美贸易摩擦加剧，人民币汇率波动；
  • 原油价格大幅上涨。

盈利预测与估值

分析师信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841，chengxx@ebscn.com

行业与沪深300指数对比

行业与沪深300指数对比图显示，交通运输仓储行业表现优于市场基准，具体数据来源为Wind。

估值方法的局限性

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告中采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。投资者应自主决策并承担相应风险。光大证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券或提供相关服务，投资者应注意潜在利益冲突。