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经济小幅回落，韧性依然较强 ——宏观经济周报总结

核心内容概述

2017年10月24日发布的宏观经济周报指出，三季度GDP同比增长6.8%，较上半年小幅回落0.1个百分点，但经济总体韧性依然较强。9月经济出现反弹，但反弹幅度不及前两个季度末，预计四季度经济增速将平稳回落至6.7%。

主要观点与关键信息

一、经济增速小幅回落

• 整体趋势：三季度GDP增速小幅回落，但经济韧性较强。
• 9月反弹情况：9月经济较前两个月有所反弹，主要由生产和消费带动，但反弹幅度较弱。
• 四季度预测：预计四季度经济增速将回落至6.7%，受制造业投资低迷和房地产、基建投资前期高增速难以持续的影响。

二、生产端分析

• 工业增加值：9月工业增加值同比增长6.6%，较上月提升0.6个百分点。
• 行业结构：
  • 采矿业和公用事业增速小幅回落，受环保限产影响。
  • 制造业生产有所回升，计算机、通信和设备制造行业增速提升较快。
• 环保限产影响：随着采暖季临近，环保限产将拖累煤炭、有色、建筑、建材等行业生产，预计四季度工业增加值将小幅回落。

三、需求端分析

• 社会消费品零售总额（社零）：9月社零同比增速为10.3%，较上月回升0.2个百分点，主要受石油制品消费回升和家具、建筑装潢消费反弹带动。
• 消费疲软因素：粮油、服装、通讯器材类消费持续走弱，拖累社零反弹幅度。
• 房地产投资：9月房地产投资小幅回升，主要依赖土地购置力度的上升，但房地产销售继续回落，形成背离。预计四季度房地产投资增速将缓慢回落。
• 制造业投资：9月制造业投资同比增长2.2%，较上月继续回落0.1个百分点，化工、钢铁等行业增速下降，受环保限产和需求疲软影响。
• 基建投资：9月基建投资同比增速有所回升，但财政支出同比增速继续走低，显示基建投资韧性较强。预计四季度财政支出将维持低位，基建投资增速难以提升。

四、上下游跟踪

4.1 下游需求偏弱

• 房地产：地产销售有所回暖，但土地成交低迷，预示房地产投资回暖难以持续。
• 汽车：乘用车批发零售有所回升，但增速依然较低，10月第二周销量环比回升，但月累计同比增速仅为2.2%，较去年同期显著回落。

4.2 中游需求偏弱，但韧性仍在

• 钢铁行业：高炉开工率继续回落，钢企库存保持平稳，钢铁价格指数小幅回落，螺纹钢和铁矿石价格保持平稳，反映下游需求偏弱。
• 水泥行业：全国水泥均价小幅上升，供给侧改革持续影响。
• 化工行业：PTA价格指数低位回升，涤纶POY价格回升较快，反映需求总体偏弱但韧性仍在。

4.3 上游价格总体平稳

• 煤炭价格：维持高位平稳，六大发电集团日均耗煤量小幅回升，库存保持平稳。
• 有色金属：铜、锌价自高位小幅回落，铝价保持平稳。
• 石油价格：冲高后微幅回落。
• 国际航运：BDI走势平稳向好，SCFI持续回升，显示世界经济需求稳健。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 减持：未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%。
• 行业评级：
  • 看好：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%。
  • 中性：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 看淡：未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%。

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