20171205-渤海证券-宏观经济月报_经济回落_降速受控_监管主导流动性趋紧_18页_1mb

经济回落，降速受控，监管主导流动性趋紧

核心内容概览

本报告分析了2017年10月及2018年宏观经济走势，指出经济总体回落趋势逐步明确，但降速可控；通胀短期回落，未来增速维持在可控范围内；国内流动性趋紧主要由监管措施主导，而外部环境相对平稳。

主要观点

1. 经济总体回落，降速受控

• 工业生产小幅回落：10月工业增加值同比增长6.2%，较上月回落0.4个百分点，主要受制造业生产回落和冬季环保限产影响。
• 世界经济复苏坚实：美国和欧元区经济表现稳健，制造业PMI维持高位，但贸易摩擦和升值压力可能影响出口。
• 消费小幅回落，必选消费韧性增强：10月社零增速为10%，必选消费增速回升，为消费提供支撑。
• 投资全面回落，后续降速受控：固定资产投资增速回落，房地产、制造业和基建投资均下滑，但未来降速可控。
• 工业企业利润回升：1-10月工业企业利润同比增长23.3%，主要受益于成本费用下降和利润率改善。

2. 通胀短期回落，明年增速可控

• CPI短期回落，全年增速可控：预计11月CPI同比增速为1.8%，12月为1.9%，全年累计增速为1.6%。
• PPI同比增速回落：预计11月PPI同比增速为5.6%，12月为4.3%，全年累计增速为6.3%。
• 2018年通胀展望：新涨因素将显著低于2017年，PPI全年累计增速维持在3.4%左右；CPI全年累计增速回落至2.2%，但一季度可能短期冲高。

3. 监管持续压制，流动性趋紧难改

• 外部流动性平稳：美联储加息预期未变，欧央行态度温和，资本外流压力趋缓。
• 国内流动性趋紧：监管措施持续推进，强化金融去杠杆，导致金融市场流动性趋紧。
• 政策影响显著：央行保持定力，流动性供给受限，10年期国债收益率明显抬升，Shibor利率维持高位震荡。

关键信息

经济回落趋势

• 工业增加值：10月同比增长6.2%，较9月回落0.4个百分点。
• 出口：10月出口同比增速为6.9%，对美出口回落或为短期影响。
• 进口：10月进口增速回落至17.2%，预计后续仍将持续下滑。
• 固定资产投资：1-10月累计增速为7.3%，房地产、制造业和基建投资全面回落。

通胀情况

• CPI：10月同比增速为1.9%，预计11月回落至1.8%，全年累计增速为1.6%。
• PPI：10月同比增速为6.9%，预计11月回落至5.6%，12月进一步至4.3%，全年累计增速为6.3%。
• 2018年通胀预测：PPI全年累计增速将维持在3.4%左右，CPI全年累计增速回落至2.2%。

流动性分析

• 国内流动性趋紧：监管强化，去杠杆持续推进，导致金融市场流动性偏紧。
• 外部流动性影响：美欧经济稳健，但流动性收紧预期趋缓。
• 资本流动：热钱流出趋势未变，外汇占款连续两月为正，但资本外流压力未根本缓解。

图表说明（部分）

• 图1-2：工业增加值和制造业生产回落情况
• 图5-6：出口、进口增速及对美出口影响
• 图13-15：消费趋势及必选消费韧性
• 图17-22：投资全面回落及房地产库存去化
• 图27-28：工业企业利润变化
• 图31-32：2017与2018年CPI、PPI翘尾因素对比
• 图33-36：美国和欧元区经济及就业情况
• 图37-40：人民币汇率及资本流动趋势
• 图41-44：Shibor利率及国债收益率变化

总结

报告指出，尽管经济总体回落趋势明确，但降速可控，主要得益于消费和投资的韧性。通胀短期回落，未来增速将维持在可控范围内。国内流动性趋紧主要由监管政策主导，而外部环境相对平稳，流动性收紧预期有所缓和。整体来看，经济面临一定压力，但政策调控和市场预期将有助于维持稳定。