宏观经济月报：经济回落，降速受控，监管主导流动性趋紧-20171205-渤海证券-18页-1mb

2017年12月宏观经济月报总结

核心内容概览

2017年12月的宏观经济月报指出，经济回落趋势逐步明确，但整体降速受控。与此同时，通胀短期回落，未来增速可控，而国内监管趋严导致流动性趋紧成为主要特征。

主要观点

1. 经济总体回落，降速受控

• 工业生产小幅回落：10月工业增加值同比增长6.2%，较上月回落0.4个百分点，主要受制造业生产回落影响，冬季环保限产持续拖累。
• 世界经济复苏坚实：美国和欧元区经济保持稳健，但贸易增速承压，出口受贸易摩擦和汇率升值影响，存在短期压力。
• 消费小幅回落：10月社零增速为10%，较上月回落0.3个百分点，但必选消费韧性增强，对全年消费增速影响有限。
• 投资全面回落：固定资产投资增速由7.5%回落至7.3%，房地产、制造业和基建投资均走弱，但后续降速受控。
• 工业企业利润回升：1-10月工业企业利润同比增长23.3%，10月利润增速为25.1%，主要得益于成本费用下降。

2. 通胀短期回落，明年增速可控

• CPI短期回落：预计11月CPI同比增速将回落至1.8%，12月保持在1.9%，全年累计增速为1.6%。
• PPI增速放缓：10月PPI同比增速为6.9%，预计11月回落至5.6%，12月进一步降至4.3%，全年累计增速为6.3%。
• 2018年通胀预测：PPI新涨因素显著低于2017年水平，全年累计增速预计在3.4%左右；CPI翘尾因素有所提升，预计全年累计增速在2.2%左右，全年通胀可控。

3. 监管持续压制，流动性趋紧难改

• 外部流动性环境平稳：美联储加息预期未变，欧央行态度和缓，人民币双向波动预期形成，资本外流压力有所趋缓。
• 国内流动性趋紧：监管措施持续落地，推动杠杆去化，成为国内流动性趋紧的核心因素。央行流动性供给保持定力，公开市场操作力度减弱。
• 金融监管强化：国务院金融稳定发展委员会成立，央行发布资管新规征求意见稿，强化宏观审慎管理。

关键信息

经济回落趋势

• 工业生产：10月工业增加值同比增速回落至6.2%，制造业生产回落明显。
• 出口：对美出口增速有所回落，但对欧盟、日本出口改善，总体出口相对稳健。
• 消费：社零增速小幅回落，但必选消费韧性增强，预计全年消费增速不悲观。
• 投资：房地产、制造业和基建投资全面回落，但未来降速受控，施工面积增速仅小幅回落。

通胀走势

• CPI：短期回落，全年累计增速为1.6%，2018年预计维持在2.2%左右。
• PPI：10月同比增速为6.9%，预计11月回落至5.6%，12月进一步降至4.3%，全年累计增速为6.3%。
• 2018年预测：PPI新涨因素显著下降，CPI翘尾因素有所提升，全年通胀可控。

流动性变化

• 外部环境：美欧经济稳健，但流动性收紧预期趋缓，人民币双向波动形成。
• 内部监管：监管强化，推动杠杆去化，导致国内流动性趋紧，尤其是金融市场流动性。
• 央行操作：公开市场操作力度减弱，11月净投放环比大降，资金利率维持高位震荡。

总结

尽管经济回落趋势逐步明确，但整体仍保持韧性，预计四季度经济将延续小幅回落走势。通胀方面，短期回落，未来增速可控。国内流动性趋紧趋势未改，监管措施持续落地是主要驱动力。外部环境总体平稳，但国内政策导向仍将主导流动性走向。