20131212-中国银河-中航机电-002013.SZ-航空主业持续增长_资产整合预期提升_18页_1mb

中航精机（002013.SZ）公司研究报告总结

核心内容

中航精机是中航工业机电系统公司的主要资本平台，主营业务涵盖航空机电产品和非航空产品。公司依托航空制造的主导地位和资产整合的预期，展现出较强的盈利能力和增长潜力。报告认为，公司未来3年的业绩复合增长率约为20%，并给予“推荐”评级。

主要观点

• 航空主业主导：航空产品是公司收入和利润的主要来源，2012年和2013年上半年航空产品收入占比分别为48%和58%，主营利润占比达70%-75%。
• 民品业务为辅：民品业务包括汽车调角器、压缩机等，占公司收入的49%（2012年）和41.5%（2013年上半年），但增速低于航空产品。
• 资产整合预期：公司近期公告将受托管理集团18家企业的股权，托管费收入预计每年3000多万元，并为后续资产注入提供路径，推动外延式增长。
• 成长空间明确：公司受益于航空工业持续增长，预计未来3年收入和净利润将分别以13%、15%、17%和14%、12%、15%的增速增长，EPS分别为0.60、0.75、0.90元。
• 估值优势明显：2013-2014年PE分别为28倍和22倍，低于军工行业重点公司的平均水平，具有较大的投资价值上升空间。
• 风险因素：民品业务受行业波动和市场竞争影响，需关注其增长稳定性。

关键信息

一、航空工业为主民品为辅

• 航空制造：公司航空产品收入占比高，是利润的主要来源，毛利率高于民品。
• 民品业务：包括汽车调角器、压缩机、粮食加工机械、电机等，其中压缩机业务具有较强竞争优势，但近年来受经济波动影响，增速有所放缓。

二、主要子公司

三、公司受益于航空工业未来发展

• 军机增长：我国军机需求持续增长，尤其是三代战机（如歼10、歼11等）的占比将提升至60%以上。
• 民机市场潜力大：目前我国民机市场基本依赖进口，未来随着国产飞机（如C919、新舟系列）的发展，民机机电系统将迎来快速增长。

四、航空机电领域主要资本平台 外延增长预期提升

• 资产托管：公司托管集团18家企业，涉及航空电气、液压、军械等，托管费收入稳定，资产注入预期明确。
• 募集资金：公司计划非公开发行股票，募集总额不超过15亿元，用于收购江航公司、拓展航空产品等。
• 托管资产情况：托管资产2012年收入达108.46亿元，2013年前3季度收入达95.27亿元，总资产202.85亿元，净资产62.92亿元。

五、盈利预测与估值分析

• 收入预测：2013-2015年营业收入增长率分别为13%、14%、17%。
• 净利润预测：2013-2015年归属净利润增长率分别为15%、25%、20%。
• EPS预测：2013-2015年EPS分别为0.60、0.75、0.90元。
• 估值分析：公司2013年PE为28倍，2014年PE为22倍，低于行业重点公司，给予“推荐”评级。

投资建议

• 评级：推荐。
• 估值依据：公司PE处于军工行业较低水平，2014年给予30倍PE，当前股价仅22倍，投资价值有较大上升空间。
• 催化剂：大股东资产整合若出现新进展，将推动公司投资价值提升。

风险提示

• 民品业务风险：受经济波动和市场竞争影响，增速可能不稳定。
• 行业波动风险：航空工业发展受政策和国际形势影响，存在不确定性。

总结

中航精机依托航空主业的高毛利率和增长潜力，成为军工行业的重要投资标的。公司通过资产整合和资本运作，提升盈利能力和增长空间，未来三年业绩增长预期明确。在估值方面，公司处于军工行业较低水平，具有较大的投资价值上升空间，建议投资者关注其外延式增长和航空工业发展带来的长期收益。