20180122-东吴证券-中航机电-002013.SZ-航空机电龙头企业_同时受益于行业景气与改革推进_18页_2mb

中航机电总结

核心内容

中航机电是中航工业集团旗下的航空机电板块唯一上市平台，主营航空机电产品及汽车座椅配套业务。公司受益于行业景气度提升与改革推进，具备较强的行业地位和成长潜力。

主要观点

• 航空机电产业持续增长：航空机电系统是飞机运行的基础，随着军用飞机列装和国产民机发展，行业需求持续扩大。机电系统公司“十三五”期间航空机电业务复合增速超过20%，中航机电作为核心平台将直接受益。
• 改革推进，提升竞争力：公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一，通过员工持股计划提升员工积极性。同时，公司持续推进产业整合，托管和收购多家关联企业，提升整体运营效率。
• 盈利稳定，增长可期：公司航空机电业务保持内生增长，非航空业务如汽车座椅配套亦保持稳定。公司预计2017-2019年归母净利润分别为6.53亿元、7.96亿元、9.08亿元，EPS分别为0.27元、0.33元、0.38元，PE分别为37倍、31倍、27倍。根据可比公司估值，给予公司2018年41倍PE，对应目标价13.53元，给予“买入”评级。

关键信息

航空机电业务

• 公司航空产品收入占比持续提升，2016年达61.05%，毛利润占比73.13%。
• 机电系统公司“十三五”规划目标：2020年航空机电产业收入达260亿元，其中军品220亿元，民品40亿元。
• 公司航空产品业务增速预计为17%，非航空产品（汽车座椅）增速为3%，其他非航空产品增速为0%。

股权激励与产业整合

• 公司于2016年实施员工持股计划，绑定核心员工利益，提升竞争力。
• 自2012年起，公司通过资产注入、托管等方式整合航空机电板块资源，目前已有2家子公司被收购，3家拟收购。
• 两家研究所（609所、610所）正推进改制，进一步推动行业整合。

盈利预测与估值

• 2017-2019年预计归母净利润分别为6.53亿元、7.96亿元、9.08亿元，EPS分别为0.27元、0.33元、0.38元。
• 当前股价对应PE分别为37倍、31倍、27倍，给予2018年41倍PE，对应目标价13.53元，评级“买入”。

风险提示

• 新产品研发进度不及预期，可能影响交付和业绩。
• 下游飞机型号研发和生产进度不及预期，将影响公司产品放量。

财务数据

营业收入与净利润

毛利率与估值指标

财务结构

现金流与利润

业务结构

• 航空产品：涵盖液压系统、燃油系统、电源系统、环境控制系统等，是公司主要收入来源。
• 非航空产品：以汽车座椅配套为主，精机科技是国内最大汽车座椅调节机构生产基地。
• 现代服务业及其他：占比较小，但仍在持续优化中。

总结

中航机电作为航空机电板块的唯一上市平台，受益于行业景气和改革推进，具有稳定增长的潜力。公司通过股权激励和产业整合提升了竞争力，盈利预测显示未来三年业绩稳步增长。尽管存在新产品研发及下游飞机型号进度不及预期的风险，但整体来看，公司具备长期投资价值，建议“买入”。