20180619-川财证券-中航机电-002013.SZ-航空机电上市平台_军民品业务空间大_28页_3mb

中航机电（002013）总结

核心内容

中航机电是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，主要经营航空机电产业和基于航空核心技术发展的相关系统。公司自2012年起通过资产注入和资本运作，持续扩大其业务范围和市场影响力，2017年完成对新航集团和宜宾三江机械的收购，成为其全资子公司。

主要观点

• 航空机电系统龙头：公司作为航空机电系统整合平台，产品谱系覆盖广泛，包括液压系统、燃油系统、航空电力系统、高升力系统等12项子系统，是国内航空机电领域的主导企业。
• 军机机电市场潜力大：我国军机数量远低于美国，未来十年军机机电系统市场规模预计超1100亿元。随着国防预算增长和军改推进，军品订单有望恢复增长。
• 民机机电市场前景广阔：未来20年我国民机机电系统市场接近1500亿美元，公司已深度参与C919、AG600、MA700等国内重点民机项目，有望成为新的增长点。
• 汽车零部件业务稳定增长：公司汽车调角器市场占有率超25%，且受益于新能源汽车政策，未来汽车零部件业务仍将保持增长。

关键信息

• 资本运作：公司持续推进资产整合，已通过多种方式收购多家子公司，如庆安公司、陕飞公司等，提升整体竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司主营业务收入分别为124.95亿元、137.94亿元、155.87亿元，归属于母公司净利润分别为9.03亿元、10.69亿元、12.63亿元，EPS分别为0.25元、0.30元、0.35元，对应PE分别为30.10倍、25.43倍、21.51倍。
• 风险提示：军品订单改善不及预期、汽车业务发展不及预期。

财务表现

• 2017年财务数据：营业收入92.32亿元，净利润5.79亿元，EPS为0.16元，PE为46.93倍。
• 毛利率：2017年公司整体毛利率为26.17%，航空产品毛利率维持在30%左右，高于非航空产品毛利率17.71%。
• 资产负债结构：2017年公司流动资产账面价值为137.36亿元，占总资产的61.81%。资产负债率52.5%，流动比率1.42，速动比率1.02。

市场与行业对比

• 国际对比：公司规模远小于国际同类型企业如联合技术公司、派克汉尼汾公司等，但毛利率处于上升趋势，未来发展潜力大。
• 国内对比：公司已参与多个国产民机项目，如C919、AG600等，具有较强的市场竞争力。

未来发展

• 航空机电系统：公司作为航空机电系统龙头，将受益于军机和民机机电市场的发展。
• 汽车零部件业务：公司通过与麦格纳合作，设立合资公司，进一步拓展汽车零部件市场。
• 科研院所改制：公司作为航空机电系统上市平台，未来有望继续增厚公司产品，提升盈利能力。

总结

中航机电作为航空工业机电系统的重要平台，具备良好的市场前景和增长潜力。公司通过持续的资本运作和资产整合，不断提升其在航空机电领域的市场份额。随着军机和民机机电系统的快速发展，以及汽车零部件业务的稳定增长，公司有望在未来几年实现业绩的稳步提升。首次覆盖给予“增持”评级，公司估值处于较低水平，未来具备上涨空间。