20180825-安信证券-山煤国际-600546.SH-业绩改善_上半年归母净利同比大增181__5页_348kb

山煤国际2018年中报总结

核心内容

山煤国际（600546.SH）于2018年8月24日发布2018年中报，显示出显著的业绩改善。尽管上半年营业总收入同比略有下降，但归母净利润却大幅增长，反映出公司在成本控制和资产优化方面的成效。

主要观点

• 业绩显著增长：2018年上半年公司实现归母净利润2.81亿元，同比增长181.14%。其中，二季度归母净利润2.48亿元，环比增长651.52%，表明公司盈利能力增强。
• 收入下滑原因：收入下降主要源于煤炭贸易业务减少，上半年贸易业务收入为164.52亿元，同比减少15.43亿元，降幅为8.57%。公司正在通过整合贸易资源和设立合资公司来提升竞争力。
• 成本与毛利率提升：公司上半年原煤产量为1213万吨，同比增长31.96%。二季度吨煤成本为260.02元，同比下降19.53%，毛利率为16.69%，同比提高5.35个百分点，显示出成本控制的有效性。
• 成本优势明显：公司吨煤生产成本控制在140元左右，相比2017年的149.83元/吨降低了6.56%，处于行业较低水平。
• 产能提升预期：公司已收购河曲露天矿51%股权，预计下半年产量将显著增长。同时，公司还有约314万吨的在建产能，未来内生增长可期。
• 投资建议：公司作为山西国企改革主题标的，存在继续剥离不良资产的预期。分析师认为公司未来业绩和现金流有望持续改善，维持增持-A评级，6个月目标价为3.85元，对应11倍PE。
• 风险提示：潜在风险包括煤炭需求下降、国企改革进度不及预期及大额减值计提。

关键信息

财务数据概览

估值指标

投资评级

• 收益评级：增持-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%）
• 目标价：3.85元（对应11倍PE）
• 股价（2018-08-24）：3.47元

财务指标变化

• 成长性：
  • 营业收入增长率：3.8%（2018E）
  • 营业利润增长率：71.3%
  • 净利润增长率：82.4%
• 运营效率：
  • 流动资产周转天数：402天（2018E）
  • 固定资产周转天数：108天
• 偿债能力：
  • 资产负债率：78.5%（2018E）
  • 利息保障倍数：3.90（2018E）

总结

山煤国际在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于收购河曲露天矿带来的利润增厚以及有效的成本控制。尽管收入有所下滑，但公司通过优化贸易业务和提升生产效率，增强了盈利能力。未来，公司有望通过产能释放和内生增长进一步改善财务状况。分析师维持增持-A的评级，并给出6个月目标价3.85元。然而，需关注煤炭需求变化、国企改革进度及潜在减值风险。