20180130-中泰证券-华阳集团-002906.SZ-国内汽车电子领军者_乘风而起_22页_1mb

华阳集团（002906）投资分析总结

核心内容

华阳集团是中国汽车电子领域的领军企业，成立于1993年，2013年变更为股份公司。公司业务涵盖汽车电子、精密电子部件、精密压铸及LED照明四大板块，其中汽车电子板块已占据公司业务核心地位，2016年收入及毛利贡献分别达到64%和72%。公司主要产品包括车载信息娱乐系统、空调控制系统、液晶仪表、高级驾驶辅助系统等，产品实力雄厚，处于行业第一梯队。

主要观点

1. 行业前景广阔：随着国内自主品牌汽车的崛起和汽车电子化、智能化的加速推进，车载电子市场正迎来黄金发展期。预计2020年智能汽车新车占比将达50%以上，汽车电子成本占整车比例将快速上升。
2. 政策支持：国家出台多项政策支持汽车电子产业发展，如《智能汽车创新发展战略》和《中国制造2025》，推动行业持续发展。
3. 客户资源与研发投入优势：公司拥有优质自主品牌客户资源，且研发投入规模稳居行业前列，具备较强的产品研发设计能力，有助于产品竞争力的持续增强。
4. 盈利预测：公司2017-2019年预计实现归母净利润3.17亿元、3.63亿元、4.33亿元，同比增长分别为7.4%、14.5%、19.4%。EPS分别为0.67元、0.77元、0.92元，对应PE分别为33.63倍、29.36倍、24.58倍。

关键信息

业务结构

• 汽车电子板块：2013-2016年收入占比由46.46%升至63.99%，毛利占比由69.12%升至72.12%。
• 精密电子部件板块：受视盘机市场萎缩影响，收入占比持续下降。
• 精密压铸板块：毛利较高，业务占比稳步提升。
• LED照明板块：收入波动较大，但整体占比不高。

产品结构

• 车载信息娱乐系统：是公司收入及利润的最核心来源，2016年实现营收22.3亿元，占总营收的52.88%，贡献汽车电子板块80%以上收入。
• 前装市场占比：2016年达72.56%，未来有望继续增长。

客户资源

• 下游客户主要包含车厂、经销商及4S店，其中前装市场占比最大。
• 核心客户包括长城汽车、吉利汽车、北汽银翔、一汽轿车和江淮集团等国内一线自主品牌。

募投项目

• 公司IPO共募集资金9.4亿元，其中5亿元用于车载信息娱乐及车联产品的建设。
• 新增10条SMT生产线和16条总装生产线，提升产能和产品质量。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为45.36亿、51.09亿、59.41亿，年均复合增长率约12.63%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为3.17亿、3.63亿、4.33亿，年均复合增长率约19.41%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.67元、0.77元、0.92元。

风险提示

• 合作车企乘用车销量不及预期。
• 汽车电子行业竞争加剧。

行业趋势

• 消费升级：消费者对汽车智能化需求提升，愿意为车载资讯娱乐服务支付更多费用。
• 进口替代：随着自主品牌汽车竞争力增强，进口替代趋势明显，国内汽车电子企业有望实现弯道超车。
• 新能源车普及：新能源车电子成本占比更高，有望进一步带动汽车电子市场增长。

估值分析

• 可比公司：包括得润电子、中科创达、索菱股份、路畅科技、亚太股份等，平均PE约为59.5倍。
• PEG：华阳集团为1.27倍，表明其估值合理。

结论

华阳集团作为国内汽车电子领军企业，受益于行业发展趋势及政策支持，有望在汽车电子市场中持续增长。公司具备较强的客户资源和研发投入优势，未来增长潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。