20171102-申万宏源-华阳集团-002906.SZ-智能驾驶新秀借助资本开启新里程__18页_1mb

华阳集团（002906）投资报告总结

核心内容

华阳集团是一家专注于汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED照明业务的公司，其主要收入和利润来源为汽车电子行业。公司成立于1993年，经过发展后成为一家具备一定规模和研发能力的企业，目前通过控股子公司开展各项业务。

主要观点

• 市场定位：华阳集团主要面向前装市场，相较于后装市场，前装市场具有更高的客户结构优势和研发能力，有利于未来业务增长。
• 业务结构：公司产品分为汽车电子产品、精密电子部件、精密压铸产品及LED照明产品，其中汽车电子占比最大，贡献收入64%、毛利77%。
• 盈利预测：2017-2019年，公司预计收入分别为46.81亿、52.31亿、58.55亿，同比增长分别为10.2%、11.7%、11.9%。净利润分别为3.00亿、3.28亿、3.59亿，同比增长分别为1.5%、9.6%、9.4%。
• 估值分析：截至2017年10月31日，公司市值为134亿，对应2017-2019年PE为46X、42X、38X，而行业平均估值为81X，华阳集团当前估值相对较低。
• 行业前景：随着智能驾驶的发展，汽车电子系统成本占比预计提升至整车成本的50%，公司有望受益于这一趋势。

关键信息

1. 财务数据

• 2017年11月01日收盘价：29.15元
• 一年内最高/最低：36.09元 / 13.69元
• 市净率：4.7
• 流通A股市值：2131百万元
• 上证指数/深证成指：3395.91 / 11350.32

2. 财务数据与盈利预测

3. 业务结构

4. 行业比较

• 与同行比较：华阳集团在收入规模和研发投入方面优于路畅科技、索菱股份等上市公司，且偏向前装市场。
• 与海外公司比较：国内公司与博世、大陆、电装等相比仍有较大差距，但国产化趋势明显，对本土企业有利。
• 可比公司估值：2017年可比公司平均估值为81X，而华阳集团为46X，估值相对较低。

5. 未来增长点

• 前装市场：公司有望通过客户结构和研发投入提高市占率。
• 智能驾驶：推动电子化，预计2020年汽车电子系统成本占整车比重将达50%。
• 新能源车：提升汽车电子系统成本占比，对华阳集团有利。
• 国产化提升：参考日本经验，国产化率提升将带动本土汽车电子发展。

风险提示

• 次新股波动：作为次新股，存在股价波动较大的风险。
• 研发投入：持续的研发投入可能拖累短期业绩表现。
• 市场变化：乘用车销量增速放缓，可能导致车载电子产品市场增长受限。

估值与盈利预测

• 估值：华阳集团的PE（2017-2019年）分别为46X、42X、38X，低于行业平均水平（81X）。
• 盈利预测：公司未来三年的盈利增长相对平稳，主要依靠收入规模的稳步扩张。

投资评级

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 评级说明：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的表现为标准，增持表示相对强于市场表现5%~20%。

资金注入与项目布局

公司募投项目涵盖汽车信息娱乐及车联产品、汽车空调控制系统、汽车摄像系统、高精密压铸零部件、大功率LED驱动电源和工业研究院，旨在拓展业务范围，提升产品附加值和市场竞争力。

附件信息

• 公司概况：华阳集团主要业务包括汽车电子、精密电子部件、精密压铸和LED照明。
• 财务摘要：公司资产负债率保持在30%左右，净资产收益率（ROE）稳步提升。
• 财务指标：公司ROIC、ROE、毛利率等关键财务指标表现良好，具备一定的盈利能力和成长潜力。

结论

华阳集团作为智能驾驶领域的新秀，凭借其在汽车电子领域的领先地位、研发投入优势以及资金注入带来的业务扩展，有望在未来实现增长。尽管当前估值较低，但考虑到行业趋势和公司发展潜力，给予“增持”评级。然而，投资者需注意次新股的波动性和研发投入可能带来的短期业绩压力。