20181026-申万宏源-申万主动量化之通信行业景气度_宏观_供需及上市公司维度通信行业景气度研究_39页_1mb

通信行业景气度研究报告总结

核心内容概述

本报告系统分析了通信行业的景气度，从宏观景气度、供需景气度和上市公司景气度三个维度出发，构建了综合的通信行业景气度指标，并测试了其与行业指数、超额收益率及相对净值的相关性。该研究旨在为投资者提供行业配置参考，通过景气度指标实现对通信行业趋势的预测与判断。

主要观点

1. 通信行业景气度构成

通信行业属于成长型行业，其景气度由以下三个维度共同决定：

• 宏观景气度：反映市场整体环境对通信行业的影响，包括利率水平、经济增长、货币供应及信心指数。
• 供需景气度：由行业成长性和产品周期性构成，分别从用户增长、用量增长及产品周期（光缆、光电子器件、移动通信基站设备）角度刻画。
• 上市公司景气度：通过财务指标如盈利、成长、流动及其他衍生指标来反映行业景气度。

2. 供需景气度构建逻辑

2.1 成长指标

• 用户增速：固定电话用户同比增速和移动电话用户同比增速，根据固定通信业务和移动通信业务占比加权合成。
• 用量增速：移动电话通话时长同比增速和移动互联网接入流量同比增速，根据语音业务和非语音业务占比加权合成。

2.2 产品周期指标

• 选取光缆产量同比、光电子器件产量同比、移动通信基站设备产量同比作为产品周期指标。
• 产品周期指标标准化后，通过加权平均合成产品周期指数。

2.3 供需景气度公式

$$
\text{通信行业供需景气度} = (1 + \text{成长指标}) \times \exp(\text{产品周期})
$$

3. 上市公司景气度构建逻辑

选取以下八个财务指标合成上市公司景气度：

• 盈利指标：净利润（TTM）、扣除经常性损益后的净利润（TTM）、净资产收益率ROE（同比）、总资产收益率ROA（同比）
• 成长指标：营业收入（同比）、扣除经常性损益后的净利润（同比）
• 流动指标：应收账款周转天数（同比）、存货周转天数（同比）
• 衍生指标：销售费用/营业总收入

公式如下：
$$
\text{上市公司景气度} = \mathrm{AVG}[ (\mathrm{Z}(\mathrm{NP}{ttm}) + \mathrm{Z}(\mathrm{NP}{ttm} \text{ growth}) + \mathrm{Z}(\mathrm{OR}_{ttm} \text{ growth}) + \mathrm{Z}(\mathrm{ROA} \text{ growth}) + \mathrm{Z}(\mathrm{ROE} \text{ growth}) + \mathrm{Z}(\mathrm{NP_cut} \text{ growth}) - \mathrm{Z}(\text{Inventory Turnover}) - \mathrm{Z}(\text{Outstanding Turnover}) - \mathrm{Z}(\text{Cost}2{\text{Sales}}) ]
$$

4. 宏观景气度构建逻辑

选取以下八个宏观指标构建宏观景气度：

• 国债到期收益率:1年、国债到期收益率:5年、国债到期收益率:10年
• 工业增加值:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比
• CPI:交通和通信:通信工具:当月同比
• GDP:不变价:信息传输、软件和信息技术服务业:当季同比
• 进口金额:当月同比
• 社会消费品零售总额:当月同比
• M2:同比
• 消费者预期指数(月)

公式如下：
$$
\text{宏观景气度} = \frac{\sum_{i=1}^{8} D \times Z(\text{macro}_i)}{8}
$$
其中，$D$ 为调整变量，若指标与通信指数正相关则 $D=1$，否则 $D=-1$。

关键信息

1. 供需景气度与行业指数相关性

• 供需景气度与通信指数在不同领先期数呈现显著负相关（相关系数介于-0.284至-0.389，p值多为0.005以下）。
• 供需景气度与通信行业相对净值也呈现显著负相关（相关系数介于-0.002至-0.558）。

2. 上市公司景气度与行业指数相关性

• 上市公司景气度与通信指数在不同领先期数相关性不一，但整体呈现负相关（相关系数介于-0.201至-0.389）。
• 与通信行业相对净值相关性同样为负（相关系数介于-0.009至-0.551）。

3. 宏观景气度与行业指数相关性

• 宏观景气度与通信指数在不同领先期数呈现显著负相关（相关系数介于-0.004至-0.443，p值多为0.001以下）。
• 与通信行业相对净值相关性为负（相关系数介于-0.009至-0.551）。

4. 景气度指标合成

• 通过加总供需景气度、上市公司景气度和宏观景气度，形成通信行业总景气度。
• 总景气度与通信指数、超额收益率及相对净值之间均存在显著相关性，可作为行业择时的参考依据。

景气度指标效果分析

1. 通信指数（申万）

• 景气度指标在不同领先期数与通信指数呈现负相关，其中供需景气度在6期领先时相关性最强（相关系数-0.356）。
• 上市公司景气度在6期领先时相关系数为-0.221，宏观景气度在6期领先时相关系数为-0.505。

2. 通信行业超额收益率

• 通信行业景气度在不同领先期数与超额收益率呈负相关，其中供需景气度在6期领先时相关性最强（相关系数-0.531）。
• 上市公司景气度在6期领先时相关系数为-0.525，宏观景气度在6期领先时相关系数为-0.505。

3. 通信行业相对净值

• 景气度指标与通信行业相对净值呈负相关，其中供需景气度在6期领先时相关系数为-0.531。
• 上市公司景气度在6期领先时相关系数为-0.525，宏观景气度在6期领先时相关系数为-0.505。

结论

本报告通过构建供需景气度、上市公司景气度和宏观景气度三个维度，形成通信行业总景气度指标。该指标能够有效反映通信行业的发展趋势，并在不同领先期数下与通信指数、超额收益及相对净值具有显著相关性，具备较强的行业择时能力。建议投资者结合景气度指标变化趋势，把握通信行业的发展节奏，优化投资决策。