宏观、供需及上市公司维度白色家电行业景气度研究：申万主动量化之白色家电行业景气度_32页_2mb

白色家电行业景气度分析总结

核心内容概述

本报告从宏观景气度、供需景气度和上市公司景气度三个维度对白色家电行业景气度进行了系统分析，最终合成加总景气度，以全面反映行业整体发展趋势。通过标准化处理和多元回归分析，研究了各指标对行业指数的解释力，并验证了加总景气度对行业指数的领先性。

主要观点与关键信息

1. 行业景气度分析逻辑

• 行业景气度由宏观景气度、供需景气度和上市公司景气度三部分构成。
• 供需景气度是行业景气度的核心，反映行业供需关系。
• 上市公司景气度是行业景气度的直观表现。
• 宏观景气度反映行业所处的宏观经济环境。
• 三者之间存在领先滞后关系：供需景气度 > 上市公司景气度 > 宏观景气度。

2. 供需景气度分析

2.1 表观需求

• 以冰箱、空调、洗衣机的当月销量总和作为表观需求指标。
• 表观需求不具有领先性，对预测未来行业景气度意义不大。

2.2 潜在增速

• 分为国内需求增速和出口需求增速。

• 国内需求增速由新置需求和更新需求构成：

  • 新置需求：通过商品房销售面积、居民收入、电力投资等指标分析，其中商品房销售面积与表观需求同比增速相关性最强，领先3期。
  • 更新需求：通过7年前销量同比计算，与表观需求同比具有显著正相关性。

• 国内需求增速 = 40% * 新置需求增速 + 60% * 更新需求增速。

• 出口需求增速：采用美国耐用品存货量作为指标，负相关，领先11个月。

• 潜在增速 = 国内潜在增速 + 出口潜在增速。

2.3 预期需求

• 通过零部件销量（如冰箱压缩机、空调电子膨胀阀、洗衣机电机）来反映整机厂商对市场需求的预期。
• 预期需求 = 零部件销量TTM（同比）之和。

2.4 供需景气度构造

• 供需景气度 = (1 + 潜在需求增速) × 预期需求
• 供需景气度与申万白色家电指数趋势一致，具有较高的相关性。

3. 上市公司景气度分析

3.1 指标选取

• 选取销售费用/营业总收入、营业收入(同比增长率)、净利润(TTM)、**净资产收益率ROE(TTM)**四个指标进行标准化平均。
• 这些指标具有较强的解释力，且与行业指数高度相关。

3.2 指标分析

• 盈利能力：ROE、ROA、净利润、营业收入等指标与行业指数显著正相关。
• 成长能力：营业收入同比增速、净利润同比增速与行业指数相关性良好。
• 流动性能力：速动比率、总资产周转率等指标也对行业指数有较强解释力。
• 衍生指标：销售费用/营业总收入与行业指数具有较高相关性。

3.3 景气度合成

• 上市公司景气度 = 标准化后的四个指标的平均值。
• 合成后的上市公司景气度与申万白色家电指数高度相关。

4. 宏观景气度分析

4.1 指标筛选

• 选取了宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量、信心指数四个维度的指标。
• 宏观利率水平：选取国债到期收益率、期限利差等指标。
• 宏观经济增长：选取GDP、PMI、PPI等指标。
• 货币供应量：选取M2同比作为主要指标。
• 信心指数：选取消费者预期指数作为主要指标。

4.2 景气度构造

• 宏观景气度 = 正相关指标均值 - 负相关指标均值
• 选取的正相关指标包括消费者预期指数、PPI:生活资料:当月同比。
• 负相关指标包括PPI:消费品:当月同比、GDP:不变价:当季同比、工业增加值:电气机械及器材制造业:当月同比、M2同比、期限利差。

5. 三大景气度与加总景气度

5.1 三大景气度关系

• 供需景气度领先于上市公司景气度约4个月。
• 上市公司景气度领先于宏观景气度约5个月。
• 宏观景气度滞后于供需景气度约4个月。

5.2 加总景气度

• 加总景气度 = 供需景气度 + 上市公司景气度 + 宏观景气度
• 所有指标均已进行标准化处理。
• 加总景气度与申万白色家电指数趋势一致，具有较强的领先性。

6. 景气度指标效果

6.1 与行业指数相关性

• 供需景气度、上市公司景气度、宏观景气度和加总景气度均与申万白色家电指数高度相关。
• 加总景气度相关性最强，领先约2个月。
• 供需景气度相关性次之，领先约5个月。
• 上市公司景气度与指数相关性较好，领先约1个月。
• 宏观景气度相关性较弱，滞后约12个月。

6.2 与超额收益相关性

• 四个景气度指标与超额收益相关性较弱，且不显著。
• 供需景气度和加总景气度对超额收益有微弱正相关，而宏观景气度和上市公司景气度呈现负相关。

6.3 与相对净值相关性

• 供需景气度、上市公司景气度、宏观景气度和加总景气度均与相对净值具有较强相关性。
• 加总景气度相关性最强，领先约3个月。
• 供需景气度与相对净值相关性次之，领先约6个月。
• 上市公司景气度与相对净值相关性较好，领先约1个月。
• 宏观景气度与相对净值相关性较弱，滞后约12个月。

7. 总结

• 本研究通过构建供需景气度、上市公司景气度和宏观景气度，综合反映白色家电行业景气度。
• 供需景气度对行业指数具有最强的领先性，其次是上市公司景气度，最后是宏观景气度。
• 加总景气度是行业景气度的综合体现，领先于行业指数约2个月。
• 上市公司景气度和加总景气度与行业指数、超额收益和相对净值具有较高的相关性，宏观景气度对超额收益和相对净值相关性较弱。
• 景气度指标在预测行业走势方面具有一定的参考价值，但对超额收益的解释力有限。