宏观、供需及上市公司维度通信行业景气度研究：申万主动量化之通信行业景气度-20181026-申万宏源-39页-2mb

通信行业景气度研究报告总结

核心内容概述

本报告从宏观景气度、供需景气度和上市公司景气度三个维度，构建了通信行业景气度指标体系，并测试了其对通信行业指数、超额收益及相对净值的解释能力。通过分析这些指标的相互关系，为行业配置和投资决策提供参考。

主要观点与关键信息

1. 通信行业景气度分析维度

• 供需景气度：反映行业成长性和产品周期性，由用户增速、用量增速和产品周期指标构成。
• 上市公司景气度：反映行业景气的直接表现，通过盈利能力、成长能力、流动性及其他财务指标构造。
• 宏观景气度：反映行业景气的宏观背景，由宏观利率水平、经济增长、货币供应量及信心指数构成。

2. 供需景气度构造

成长指标

• 用户增速：通过固定电话用户和移动电话用户的同比增速加权合成，权重为电信主营业务中固定通信和移动通信业务的累计值比例。
• 用量增速：通过移动电话通话时长和移动互联网接入流量的同比增速加权合成，权重为电信主营业务中语音业务和非语音业务的累计值比例。

产品周期指标

• 选取光缆产量累计同比、光电子器件产量累计同比和移动通信基站设备产量累计同比作为产品周期指标。
• 指标经过标准化处理后，取其均值作为产品周期指标。

供需景气度合成公式

$$
\text{通信行业供需景气度} = (1 + \text{成长指标}) * \exp(\text{产品周期})
$$

• 成长指标为用户增速和用量增速之和。
• 产品周期为标准化后的光缆、光电子器件和移动通信基站设备产量同比均值。

3. 上市公司景气度构造

构造指标

• 盈利指标：净利润（TTM）、扣除非经常性损益后的净利润（TTM）、净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）。
• 成长指标：营业收入（同比）、净利润（同比）。
• 流动性指标：应收账款周转天数（同比）、存货周转天数（同比）。
• 衍生指标：销售费用/营业总收入。

构造公式

$$
\text{上市公司景气度} = \mathrm{AVG} \left[ \mathrm{Z}(\mathrm{NP}{ttm}) + \mathrm{Z}(\mathrm{NP}{ttm} \text{ growth}) + \mathrm{Z}(\mathrm{OR}_{ttm} \text{ growth}) + \mathrm{Z}(\mathrm{ROA} \text{ growth}) + \mathrm{Z}(\mathrm{ROE} \text{ growth}) + \mathrm{Z}(\mathrm{NP_cut} \text{ growth}) - \mathrm{Z}(\text{Inventory Turnover}) - \mathrm{Z}(\text{Outstanding Turnover}) - \mathrm{Z}(\text{Cost}2{\text{Sales}}) \right]
$$

• Z(x) 表示标准化处理后的各项指标。

4. 宏观景气度构造

• 选取国债到期收益率：1年、工业增加值（累计同比）、CPI（当月同比）、GDP（信息传输、软件和信息技术服务业，当季同比）、进口金额（当月同比）、社会消费品零售总额（当月同比）、M2同比、**消费者预期指数（月）**等八个指标。
• 指标标准化处理后，根据其与通信指数的相关性调整符号，取均值作为宏观景气度指标。

5. 景气度指标效果测试

• 供需景气度与通信指数：呈负相关，领先期数为12期，相关系数为-0.271，t值为-2.009。
• 供需景气度与通信行业相对净值：呈负相关，领先期数为12期，相关系数为-0.342，t值为-1.891。
• 上市公司景气度与通信指数：呈负相关，领先期数为12期，相关系数为-0.271，t值为-2.009。
• 上市公司景气度与通信行业相对净值：呈负相关，领先期数为12期，相关系数为-0.342，t值为-1.891。
• 宏观景气度与通信指数：呈负相关，领先期数为12期，相关系数为-0.201，t值为-1.463。
• 宏观景气度与通信行业相对净值：呈负相关，领先期数为12期，相关系数为-0.271，t值为-1.463。

景气度指标合成

将供需景气度、上市公司景气度和宏观景气度加总，构成通信行业总景气度，用于综合评估行业景气状况。

指标合成逻辑与应用价值

• 供需景气度：反映行业内在成长和产品周期变化，是行业景气的驱动因素之一。
• 上市公司景气度：反映行业实际表现，是供需和宏观景气度的外在体现。
• 宏观景气度：反映行业所处的宏观经济环境，是行业景气的宏观背景。
• 总景气度：综合三者影响，用于择时判断和投资决策。

总结

本报告构建了通信行业景气度指标体系，通过多维度分析，为投资者提供了一个系统的工具来评估通信行业的发展趋势。供需景气度和上市公司景气度指标对通信行业指数具有较强的解释能力，而宏观景气度指标则反映了行业所处的宏观经济环境。三者之间的相关性分析表明，供需景气度和上市公司景气度对通信行业景气具有较强的相关性，而宏观景气度则在一定滞后期表现出相关性。该指标体系有助于判断通信行业的景气周期，为行业配置和投资策略提供依据。