20181026-申万宏源-宏观_供需及上市公司维度通信行业景气度研究_申万主动量化之通信行业景气度_39页_2mb

通信行业景气度研究报告总结

核心内容概述

本报告对通信行业的景气度进行了多维度分析，包括供需景气度、上市公司景气度和宏观景气度。通过这三大维度的综合分析，构建了通信行业总景气度指标，并测试了其对通信行业指数、超额收益和相对净值的预测效果。

主要观点与关键信息

1. 供需景气度

• 成长指标：从用户增长和用量增长两个维度分析行业成长性。
  • 用户增速：通过固定电话用户和移动电话用户的同比增速加权合成，权重为固定通信业务和移动通信业务收入占比。
  • 用量增速：通过移动电话通话时长同比增速和移动互联网流量同比增速加权合成，权重为语音业务与非语音业务收入占比。
• 产品周期指标：选取光缆产量同比、光电子器件产量同比、移动通信基站设备产量同比作为产品周期指标。
  • 每个指标均经过标准化处理，通过加权平均合成产品周期指标。
• 供需景气度公式：
  $$
  \text{通信行业供需景气度} = (1 + \text{成长指标}) * \exp(\text{产品周期})
  $$
  • 成长指标为用户同比与用量同比之和。
  • 产品周期为光缆产量、光电子器件产量和移动通信基站设备产量标准化后的均值。

2. 上市公司景气度

• 构造了包含盈利能力、成长能力、流动性能力及其他财务指标的上市公司景气度指标。
• 具体指标包括：净利润（TTM）、营业收入（同比）、扣除经常性损益后的净利润（同比）、总资产收益率ROA（同比）、净资产收益率ROE（同比）、应收账款周转天数（同比）、存货周转天数（同比）及销售费用/营业总收入。
• 上市公司景气度合成公式：
  $$
  \text{上市公司景气度} = \text{AVG} [ Z(\text{NP_ttm}) + Z(\text{NP_ttm_growth}) + Z(\text{OR_ttm_growth}) + Z(\text{ROA_growth}) + Z(\text{ROE_growth}) + Z(\text{NP_cut_ttm_growth}) - Z(\text{Inventory_Turnover}) - Z(\text{Outstanding_Turnover}) - Z(\text{Cost_2_Sales}) ]
  $$
  • $Z(x)$ 表示标准化后的各项指标。

3. 宏观景气度

• 从宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量和信心指数四个维度构建宏观景气度。
• 宏观景气度公式：
  $$
  \text{宏观景气度} = \frac{\sum_{i=1}^{8} D \times Z(\text{macro}_i)}{8}
  $$
  • 选取的宏观指标包括：国债到期收益率（1年、5年、10年）、工业增加值（累计同比）、CPI（通信工具当月同比）、GDP（信息传输、软件和信息技术服务业当季同比）、进口金额当月同比、社会消费品零售总额当月同比、M2同比、消费者预期指数（月）。
  • 调整变量 $D$：与通信指数正相关的指标 $D = 1$，负相关的指标 $D = -1$。

三大景气度指标关系

• 供需景气度与上市公司景气度：存在较强的正相关性，相关系数在 -0.364 到 -0.275 之间，且在领先期数为 6 期时相关性最强。
• 宏观景气度与上市公司景气度：在领先期数为 12 期时相关性最高，相关系数为 0.278，且具有显著的统计意义。
• 宏观景气度与供需景气度：在领先期数为 3 期时相关性最强，相关系数为 -0.558，具有较高的解释力。

景气度指标效果分析

1. 景气度与通信行业指数

• 供需景气度、上市公司景气度和宏观景气度均能对通信指数产生一定的解释力。
• 通信指数与景气度指标之间存在领先滞后关系，其中上市公司景气度与通信指数的滞后关系最为显著。

2. 景气度与通信行业超额收益率

• 景气度指标与通信行业超额收益率之间存在较强的相关性。
• 在领先期数为 6 期时，景气度指标对超额收益率的解释力最强。

3. 景气度与通信行业相对净值

• 景气度指标与通信行业相对净值的相关性较高，其中供需景气度与相对净值在领先期数为 3 期时相关性最强，相关系数为 -0.551。

景气度指标合成

• 通过将供需景气度、上市公司景气度和宏观景气度进行加总，得到通信行业总景气度。
• 景气度指标在不同周期中对通信指数、超额收益和相对净值的预测能力不同，但总体上表现出较强的解释力和预测性。

结论

本报告通过构建通信行业景气度指标体系，从供需、上市公司和宏观三个维度综合分析行业景气度。结果显示，景气度指标对通信行业具有一定的解释力和预测能力，尤其是在产品周期和行业成长性方面。通过加总景气度，可为行业配置和投资决策提供参考依据。