20180927-申万宏源-宏观_供需及上市公司维度钢铁行业景气度研究_申万主动量化之钢铁行业景气度_33页_1mb

钢铁行业景气度研究报告总结

核心内容

本文档详细分析了2018年9月27日申万主动量化对钢铁行业景气度的研究，构建了从供需、上市公司和宏观三个维度来衡量钢铁行业景气度的框架，并通过相关指标对行业指数进行解释和预测。

主要观点

• 钢铁行业作为周期性行业，其景气度分析是行业配置研究的基础。
• 行业景气度由宏观景气度、供需景气度和上市公司景气度三部分构成，其中供需景气度对钢铁指数的解释力最强。
• 通过分析表观供给和表观需求，结合潜在需求增速，构建了供需景气度指标，反映供需平衡情况。
• 上市公司景气度指标包括盈利能力、成长能力及流动性指标，选取了净利润(TTM)、单季销售毛利率、单季净资产收益率ROE及营业收入同比增速作为合成指标。
• 宏观景气度指标包括宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数，最终选用八个指标进行标准化处理。
• 通过多元回归分析，发现供需景气度领先于上市公司景气度约11-12个月，宏观景气度滞后于供需景气度约5-6个月，领先于上市公司景气度约4-5个月。
• 加总景气度是供需景气度、上市公司景气度与宏观景气度的综合，能够较好地反映钢铁行业整体景气状况。

关键信息

供需景气度

• 定义：供需景气度 = 行业需求预计 / 表观供给，其中行业需求预计 = 表观需求 × (1 + 潜在需求增速)。
• 构成：
  • 表观供给：钢材产量 + 钢材进口量
  • 表观需求：钢材产量 + 钢材进口量 - 钢材出口量 - Δ钢材库存
  • 潜在需求增速：建筑、机械、汽车行业用钢量占比加权合成。
• 趋势：供给侧改革后，供需矛盾有所缓解，钢价上涨。
• 指标：建筑行业新开工面积、商品房销售面积、机械固定资产投资、汽车产量等。

上市公司景气度

• 定义：钢铁行业上市公司景气度由四个指标合成：净利润(TTM)、单季销售毛利率、单季净资产收益率ROE、营业收入同比增速。
• 解释能力：
  • 盈利指标：净利润(TTM)、单季销售毛利率、单季净资产收益率ROE。
  • 成长指标：营业收入同比增速、净利润同比增速。
  • 流动性指标：在供给侧改革后表现出一定解释力。
• 合成方法：选取对钢铁指数解释力较强的指标进行标准化处理后取平均。

宏观景气度

• 定义：宏观景气度由四个维度构成，包括宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数。
• 指标：
  • 宏观利率水平：国债到期收益率（10年）、期限利差
  • 宏观经济增长：PMI、GDP当季同比、PPI全部工业品当月同比、CPI消费品当月同比、工业增加值当月同比
  • 货币供应量：M2同比
  • 信心指数：消费者满意指数
• 构造方法：选取八个宏观指标进行标准化处理后取均值。

景气度指标效果

• 供需景气度与钢铁价格指数：相关性较弱，但具有一定的领先作用（约8个月）。
• 上市公司景气度与钢铁价格指数：相关性较强，领先期约2个月。
• 宏观景气度与钢铁价格指数：相关性最高，领先期约10个月。
• 加总景气度与钢铁价格指数：相关性次于宏观景气度，领先期约6个月。
• 景气度与钢铁行业指数：供需景气度与钢铁指数趋势一致性较弱，上市公司景气度与钢铁指数趋势一致性较强。
• 景气度与钢铁行业超额收益率：宏观景气度与钢铁行业超额收益率相关性最高，其次是上市公司景气度和加总景气度，供需景气度相关性最低。
• 景气度与钢铁行业相对净值：宏观景气度和加总景气度与相对净值相关性较强，供需景气度相关性较弱。

景气度指标分析

• 供需景气度：反映供给与需求之间的平衡，是行业盈利的内在推动力。
• 上市公司景气度：是行业景气度的直接表现，通过财务指标对钢铁指数进行刻画。
• 宏观景气度：反映行业景气度的宏观背景，是行业波动的重要驱动因素。

结构清晰

1. 为什么研究钢铁行业景气度？

• 钢铁行业作为周期性行业，其景气度研究是行业配置的基础。
• 构建行业景气度研究框架，为后续研究打下基础。

2. 供需景气度

• 通过分析供给和需求的来源，构建供需景气度指标。
• 潜在需求增速通过建筑、机械及汽车行业的用钢量占比加权合成。

3. 上市公司景气度

• 选取对钢铁指数解释力较强的财务指标，合成上市公司景气度。
• 通过回归分析，发现盈利能力指标对钢铁指数解释力最强。

4. 宏观景气度

• 构建宏观景气度指标，反映行业景气度的宏观背景。
• 通过多元回归分析，筛选出八个具有显著解释力的宏观指标。

5. 三大景气度与加总景气度

• 供需景气度 > 宏观景气度 > 上市公司景气度，三者之间存在领先滞后关系。
• 加总景气度是对三大景气度的综合，能更好地反映钢铁行业整体景气状况。

6. 景气度指标效果

• 景气度指标与钢铁价格指数、钢铁行业指数及超额收益率之间的关系被分析。
• 不同景气度指标对钢铁价格指数和行业指数具有不同程度的解释力和领先作用。

图表与数据

• 图表包括钢铁行业景气度逻辑图、供需景气度趋势图、上市公司景气度合成图、宏观景气度构造图等。
• 表格汇总了各指标对钢铁指数的解释能力、相关性分析及回归结果。

总结

本文档系统地构建了钢铁行业景气度的分析框架，从供需、上市公司和宏观三个维度对钢铁行业景气度进行了深入研究。通过回归分析、相关性分析和趋势图，揭示了不同景气度指标之间的关系及其对钢铁行业指数和价格的影响。研究结果显示，供需景气度是行业盈利的内在推动力，上市公司景气度是行业景气的直接表现，宏观景气度则是行业景气度的宏观背景。最终通过加总景气度指标，全面衡量钢铁行业的景气状况，为投资者提供了重要的参考依据。