2018-宏观_供需及上市公司维度通信行业景气度研究_39页-2mb

报告摘要

本报告通过供需景气度、上市公司景气度和宏观景气度三个维度，对通信行业景气度进行综合分析，构建了通信行业总景气度指标，并测试其与通信行业指数、超额收益及相对净值的相关性，以实现对通信行业景气度的择时判断。

成长指标：从用户增长和用量增长两个维度衡量行业成长性。
- 用户增速：由固定电话用户和移动电话用户的同比增速加权合成，权重为固定通信业务与移动通信业务收入占比。
- 用量增速：由移动电话通话时长同比增速与移动互联网流量同比增速加权合成，权重为语音业务与非语音业务收入占比。
产品周期指标：选取光缆产量同比、光电子器件产量同比、移动通信基站设备产量同比作为产品周期的衡量指标。
- 产品周期分为发布、建设、运营三个阶段，分别对应技术标准确定、基础设施建设、商用化推广。
产品周期合成：通过标准化处理后取三者均值，计算公式为：
$$
\text{产品周期} = \frac{Z(\text{Opt_cable}) + Z(\text{Opt_device}) + Z(\text{base_station})}{3}
$$
供需景气度合成：由成长指标和产品周期合成，公式为：
$$
\text{通信行业供需景气度} = (1 + \text{成长指标}) \times \exp(\text{产品周期})
$$

构造指标包括盈利能力、成长能力、流动性能力及其他财务指标，共选取8项指标：
- 盈利指标：净利润（TTM）、扣除经常性损益后的净利润（TTM）、ROE（TTM）、ROA（TTM）
- 成长指标：营业收入（同比）、净利润（同比）、ROE（同比）、ROA（同比）
- 流动性指标：应收账款周转天数（同比）、存货周转天数（同比）
- 衍生指标：销售费用/营业总收入
指标合成方法为：对各项指标进行标准化处理后加权求和，公式为：
$$
\text{上市公司景气度} = \text{AVG}[Z(\text{NP_ttm}) + Z(\text{NP_ttm_growth}) + Z(\text{OR_ttm_growth}) + Z(\text{ROA_growth}) + Z(\text{ROE_growth}) + Z(\text{NP_cut_ttm_growth}) - Z(\text{Inventory_Turnover}) - Z(\text{Outstanding_Turnover}) - Z(\text{Cost_2_Sales})]
$$

从宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数四个维度构造宏观景气度。
选取的指标包括：
- 国债到期收益率（1年、5年、10年）
- 工业增加值（累计同比）
- CPI（交通和通信：通信工具：当月同比）
- GDP（信息传输、软件和信息技术服务业：当季同比）
- 进口金额（当月同比）
- 社会消费品零售总额（当月同比）
- M2（同比）
- 消费者预期指数（月）
构造方法为：对指标进行标准化处理，加权求和，其中正相关指标权重为1，负相关指标权重为-1，公式为：
$$
\text{宏观景气度} = \frac{\sum_{i=1}^{8} D \times Z(\text{macro_i})}{8}
$$