宏观、供需及上市公司维度水泥制造行业景气度研究：申万主动量化之水泥制造行业景气度-20190222-申万宏源-34页_2mb

水泥制造行业景气度分析总结

核心内容

本报告从宏观、供需及上市公司三个维度对水泥制造行业景气度进行了系统分析，构建了综合景气度指标体系，用于评估行业整体景气程度及其对市场的影响。通过分析供需关系、行业财务表现及宏观经济环境，最终合成加总景气度，并验证其对水泥价格指数、行业指数及超额收益的预测能力。

主要观点

1. 供需景气度是行业景气度的核心，反映行业供给和需求的综合变化。
2. 上市公司景气度是行业景气度的最直观表现，主要由盈利能力、成长能力、流动性及衍生指标构成。
3. 宏观景气度反映了行业所处的宏观经济环境，包括利率水平、经济增长、货币供应量及信心指数。
4. 加总景气度综合了上述三个维度的指标，具有领先性，能够有效预测水泥制造行业走势。

关键信息

1. 供需景气度分析

• 供需景气度构造：采用水泥库容比作为供需景气度的基础指标，结合下游需求增速（房地产与基础设施建设）作为领先指标。
• 供需景气度公式：
  $$
  \text{供需景气度}(t) = [1 - \text{水泥库容比}(t)] \times [1 + \text{下游需求增速}(t)]
  $$
• 相关性验证：供需景气度与水泥价格指数、水泥制造指数高度正相关，且具有较强的领先性，领先水泥价格指数约7期。

2. 上市公司景气度分析

• 指标选取：选取销售毛利率、净利润(同比)、速动比率、资产负债率作为上市公司景气度的合成指标。
• 合成公式：
  $$
  \text{上市公司景气度} = \text{AVG}[Z(\text{GP_Margin}) + Z(\text{NP_Growth}) + Z(\text{Quick_Ratio}) - Z(\text{debt_2_Asset})]
  $$
• 相关性验证：上市公司景气度与水泥制造指数高度正相关，且与供需景气度和宏观景气度存在一定的领先滞后关系。

3. 宏观景气度分析

• 指标选取：选取八个宏观指标，包括6个正相关指标（如国债到期收益率、PPI建筑材料工业等）和2个负相关指标（如GDP建筑业、M2同比）。
• 构造方法：对宏观指标进行标准化处理，计算其均值作为宏观景气度指标。
• 相关性验证：宏观景气度与水泥制造指数高度正相关，且与供需景气度和上市公司景气度存在一定的领先滞后关系。

4. 三大景气度与加总景气度

• 领先滞后关系：供需景气度 > 宏观景气度 > 上市公司景气度。
• 加总景气度公式：
  $$
  \text{加总景气度} = \text{供需景气度} + \text{上市公司景气度} + \text{宏观景气度}
  $$
• 领先性验证：加总景气度领先于水泥制造指数，且与水泥价格指数、行业超额收益、相对净值高度相关。

景气度指标效果验证

• 与水泥价格指数：供需景气度、宏观景气度、上市公司景气度及加总景气度均与全国水泥价格指数趋势一致，其中供需景气度领先价格指数约7期。
• 与水泥制造指数：四个景气度指标均与水泥制造指数高度正相关，其中供需景气度、宏观景气度及加总景气度具有领先性。
• 与超额收益：景气度指标与水泥制造行业超额收益高度相关，其中供需景气度与加总景气度具有较强领先性。
• 与相对净值：景气度指标与水泥制造行业相对净值高度相关，且加总景气度具有领先性。

总结

本报告构建了水泥制造行业景气度的综合分析框架，涵盖了供需、上市公司、宏观三个维度，并通过标准化处理与合成方法，得到了具有领先性的加总景气度指标。该指标能够有效反映水泥制造行业的景气程度，并对水泥价格指数、行业指数、超额收益及相对净值具有较高的解释能力，为投资者提供了一个全面、准确的行业景气度评估工具。