宏观、供需及上市公司维度钢铁行业景气度研究：申万主动量化之钢铁行业景气度-20180927-申万宏源-33页-1mb

钢铁行业景气度研究总结

核心内容

钢铁行业作为典型的周期性行业，其景气度研究对于行业配置具有重要意义。该研究从宏观景气度、供需景气度和上市公司景气度三个维度综合分析钢铁行业的景气度变化，并通过标准化处理和加总计算，构建了钢铁行业整体景气度指标。

主要观点

• 供需景气度是行业盈利的内在推动力，通过分析表观供给和表观需求的差额，以及潜在需求增速，计算出供需景气度指标。
• 上市公司景气度是行业景气度的直接表现，通过选取净利润(TTM)、单季销售毛利率、单季净资产收益率ROE及营业收入同比增速等指标，合成钢铁行业上市公司景气度。
• 宏观景气度是行业景气度的大背景，通过分析宏观利率水平、经济增长、货币供应量及信心指数，构建了宏观景气度指标。
• 加总景气度是供需、上市公司及宏观景气度的综合指标，反映整个行业的景气状况。

关键信息

1. 供需景气度

• 表观供给：由钢材产量和进口量构成。
• 表观需求：由钢材产量、进口量、出口量及库存变化构成。
• 潜在需求增速：基于建筑、机械、汽车行业的用钢量占比，计算其对钢铁表观需求的潜在影响。
• 供需景气度计算公式：行业需求预计 / 表观供给，其中行业需求预计 = 表观需求 * (1 + 潜在需求增速)。
• 趋势分析：供需景气度领先于上市公司景气度约11-12个月，宏观景气度滞后于供需景气度约5-6个月，领先于上市公司景气度约4-5个月。

2. 上市公司景气度

• 选取指标：净利润(TTM)、单季销售毛利率、单季净资产收益率ROE、营业收入同比增速。
• 计算方法：将上述指标标准化后取平均值。
• 相关性分析：盈利能力指标（如净利润、毛利率、ROE）对钢铁指数解释力最强；成长能力指标（如营业收入、净利润同比增速）次之；流动性指标对钢铁指数解释力较弱。

3. 宏观景气度

• 选取指标：期限利差、PMI、GDP当季同比、PPI全部工业品当月同比、CPI消费品当月同比、工业增加值当月同比、M2同比、消费者满意指数。
• 计算方法：将上述指标标准化后取平均值。
• 影响分析：宏观景气度对钢铁指数有显著的解释能力，其中期限利差、PMI、GDP当季同比、PPI全部工业品当月同比、CPI消费品当月同比、工业增加值当月同比、M2同比和消费者满意指数为主要构成指标。

4. 加总景气度

• 计算方法：供需景气度 + 上市公司景气度 + 宏观景气度。
• 趋势一致性：加总景气度与钢铁指数趋势一致，能够有效反映行业景气度变化。
• 历史表现：在2005-2006年经济高速发展时期，钢铁行业景气度较高；2013-2015年景气度不高；2016年供给侧改革后，景气度显著提升。

5. 景气度指标与钢铁价格指数、超额收益的关系

• 相关性分析：宏观景气度与钢铁价格指数相关性最高，其次是上市公司景气度和加总景气度，供需景气度相关性最弱。
• 领先期数：供需景气度领先钢铁价格指数约8个月，上市公司景气度领先约2个月，宏观景气度领先约10个月，加总景气度领先约6个月。

景气度指标效果

• 钢铁价格指数：宏观景气度对钢铁价格指数具有最强的解释力。
• 钢铁行业指数：供需景气度、上市公司景气度和宏观景气度均对钢铁指数有解释能力，其中供需景气度和宏观景气度的解释力更强。
• 超额收益率：宏观景气度和加总景气度对钢铁行业超额收益率有显著影响。
• 相对净值：宏观景气度和加总景气度对钢铁行业相对净值有较强解释能力。

总结

钢铁行业景气度研究框架包括供需、上市公司和宏观景气度三个维度。供需景气度反映行业内在的盈利推动力，上市公司景气度反映行业直接表现，宏观景气度反映行业大背景。通过标准化处理和加总计算，构建了钢铁行业整体景气度指标，该指标能够有效反映行业景气度变化，并对钢铁价格指数、超额收益率及相对净值具有一定的预测能力。