深度报告-20220828-国海证券-福斯特-603806.SH-深度报告_胶膜龙头优势稳固_电子材料打造第二动力_67页_2mb

福斯特 (603806) 深度报告总结

核心内容

福斯特是一家全球领先的光伏胶膜生产企业，主营业务涵盖光伏封装材料、PCB/FPC材料、电池电子封装材料和膜支撑材料。公司凭借其在光伏胶膜领域的龙头地位及在电子材料领域的布局，成为行业关注的焦点。

主要观点

• 全球光伏胶膜行业龙头：福斯特光伏胶膜销量市占率连续多年超过50%，目前产能13.21亿平米/年，未来将扩展至24.5亿平米/年。
• 低成本+精运营，龙头优势稳固：公司具备显著的成本优势，2021年胶膜平均生产成本为8.84元/平米，低于可比公司。公司精细化运营能力强，净利率达17.09%，期间费用率维持在8%以下。
• 感光干膜成为第二成长曲线：公司自2013年起布局感光干膜业务，当前产能为2.16亿平米/年，未来将提升至6.76亿平米/年。随着产能释放和产品结构优化，感光干膜有望成为公司新的增长点。
• 其他业务：光伏背板产销两旺，多种新材料蓄势待发：光伏背板业务持续增长，2021年营收达7.26亿元。公司也在积极布局其他新材料，提升整体竞争力。

关键信息

1. 公司发展概况

• 公司名称：杭州福斯特应用材料股份有限公司
• 成立时间：2003年
• 主要产品：光伏胶膜、光伏背板、感光干膜
• 股权结构：实际控制人为林建华，持有公司50.12%股权，张虹女士间接持有12.11%股权
• 员工持股计划：公司实施了三期员工持股计划，激励员工与公司共同成长

2. 财务表现

• 2021年营收：128.58亿元，同比增长53.20%
• 2021年归母净利润：21.97亿元，同比增长40.38%
• 2022-2024年预测：
  • 营收分别为194.15亿元、227.85亿元、267.88亿元
  • 归母净利润分别为26.60亿元、34.33亿元、43.50亿元
  • PE分别为34x、27x、21x

3. 产品结构与市场前景

• 光伏胶膜：
  • 2021年营收115.10亿元，占比89.52%
  • 2022-2024年预计营收分别为175.41亿元、201.73亿元、230.13亿元
  • 2025年全球光伏胶膜需求预计达57.8亿平米，5年复合增速达31.3%
• 光伏背板：
  • 2021年营收7.26亿元，预计2022-2024年营收分别为10.74亿元、15.05亿元、16.65亿元
• 感光干膜：
  • 2021年营收4.46亿元，同比增长143.72%
  • 2022-2024年预计营收分别为6.50亿元、9.57亿元、19.60亿元
  • 2022年启动4.6亿平米/年产能建设，预计2025年达产

4. 行业分析

• 全球光伏需求旺盛：2021年全球新增光伏装机容量170GW，预计2025年达507GW，5年复合增速31.3%
• 胶膜行业集中度高：2021年全球胶膜厂商产能CR3为76%，竞争格局良好
• EVA树脂供应紧张：2021年全球EVA树脂供应缺口约12万吨，影响二线厂商扩张
• POE胶膜需求上升：随着双面双玻组件和N型电池的推广，POE胶膜需求快速增长，预计2023年POE和EPE胶膜占比将达29%

5. 风险提示

• 经济下行：可能影响下游需求
• 上游EVA树脂价格波动：可能影响公司成本
• 项目投产进度：可能影响产能释放
• 环保及安全生产风险：可能影响公司运营
• 同行业竞争加剧：可能影响市场地位
• 终端产品价格波动：可能影响公司盈利能力
• 公司经营风险：可能影响整体业绩
• 国际市场不具可比性：相关数据仅供参考

总结

福斯特凭借其在光伏胶膜领域的领先地位和在电子材料方面的战略布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过低成本和精细化运营，巩固了其行业龙头地位，同时，随着感光干膜产能的释放和产品结构的优化，公司有望迎来第二增长曲线。未来，随着全球光伏产业的持续发展和新能源转型的加速，福斯特有望在多个领域实现增长，成为行业的重要参与者。