20220318-国盛证券-福斯特-603806.SH-胶膜龙头稳步增长_电子材料业务打造新增长极_3页_533kb

报告摘要

福斯特（603806.SH）年度报告总结

核心内容概述

福斯特（603806.SH）发布《2021年年度报告》，展现出其在光伏材料和电子材料业务上的强劲增长态势。公司作为光伏胶膜领域的龙头企业，同时在电子材料业务上加速布局，有望成为新的业绩增长点。报告中还提供了未来三年的业绩预测以及相关财务数据。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%；归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%。尽管毛利率因运费计入营业成本而同比下降3.31个百分点，但净利率仍保持在较高水平，尤其在2021Q4，净利率达到21.89%。
光伏胶膜业务：光伏胶膜销量达9.68亿平，同比增长11.85%；实现营业收入115.10亿元，同比增长52.20%。公司持续推进产能扩张，计划在2022年新增3~4亿平光伏胶膜产能，进一步巩固其在光伏材料领域的龙头地位。
光伏背板业务：背板销量为0.68亿平，同比增长19.43%；实现营业收入7.26亿元，同比增长30.11%。尽管毛利率有所下降，但该业务仍保持增长。
电子材料业务：电子材料业务增长显著，全年出货量达1.03亿平，同比增长136.79%；实现营业收入4.46亿元，同比增长143.42%。公司已进入多家大型PCB厂商的供应体系，产品结构优化，中端产品LDI干膜打破海外垄断，FCCL产品也进入小规模批量试用阶段。
未来增长预期：预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.18亿元、35.24亿元、38.16亿元，对应PE分别为42.1倍、33.7倍、31.1倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,393	12,858	15,203	18,855	20,165
归母净利润(百万元)	1,565	2,197	2,818	3,524	3,816
EPS（元/股）	1.65	2.31	2.96	3.71	4.01
P/E（倍）	75.8	54.0	42.1	33.7	31.1
P/B（倍）	13.7	9.7	7.9	6.5	5.5

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	28.4	25.1	24.5	24.5	24.3
净利率(%)	18.6	17.1	18.5	18.7	18.9
ROE(%)	17.3	18.0	18.8	19.4	17.6
资产负债率(%)	21.8	10.9	9.8	11.7	8.7
净负债比率(%)	-3.3	-21.6	-57.4	-37.6	-67.9
总资产周转率	0.8	1.0	1.0	1.0	0.9
应收账款周转率	3.8	4.2	4.8	4.9	5.0
应付账款周转率	8.4	11.1	11.0	10.0	9.5

业务发展

光伏胶膜：2021年销量9.68亿平，同比增长11.85%；营收115.10亿元，同比增长52.20%；毛利率25.66%，受运费影响同比下降2.68个百分点。
光伏背板：2021年销量0.68亿平，同比增长19.43%；营收7.26亿元，同比增长30.11%；毛利率13.19%，受运费影响同比下降6.48个百分点。
电子材料：2021年出货量1.03亿平，同比增长136.79%；营收4.46亿元，同比增长143.42%；毛利率16.51%，基本持平。

产能扩张

光伏胶膜：滁州年产5亿平、嘉兴年产2.5亿平项目持续推进，2022年计划新增3~4亿平产能。
光伏背板：嘉兴年产1.1亿平项目推进，2022年计划新增0.6亿平产能。
电子材料：广东江门新增4.2亿平感光干膜产能，预计2022年扩产完成后产能达6.36亿平。

风险提示

全球需求不及预期
胶膜降价幅度超预期
新业务拓展不及预期

总结

福斯特在2021年实现了显著的业绩增长，尤其在光伏材料业务上表现突出。公司通过持续的产能扩张和产品结构优化，巩固了其在光伏胶膜领域的龙头地位，并在电子材料业务上取得了实质性进展。尽管面临一定的毛利率下降压力，但公司通过有效的成本控制和产品创新，保持了良好的盈利能力。未来三年，公司预计将继续维持稳健增长，成为光伏和电子材料领域的重要参与者。

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