20220327-国信证券-福斯特-603806.SH-巩固光伏胶膜龙头地位_快速扩产正当时_8页_2mb

报告摘要

福斯特 (603806. SH) 总结

核心内容

福斯特（603806.SH）是一家专注于光伏封装材料及电子材料的领先企业，2021年实现营收128.58亿元，同比增长53.20%，归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%。尽管毛利率同比下降3.30个百分点至25.06%，净利率也下降1.56个百分点至17.09%，但公司凭借出色的费用控制能力，维持了较高的盈利能力。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司营收和净利润均实现高速增长，尤其是四季度营收和净利润同比分别增长34.34%和24.01%，显示出公司业务的持续扩张和盈利能力的稳定性。
产品销售表现亮眼：光伏胶膜销售量达9.68亿平，同比增长12%，单平毛利提升至3.05元，同比增长20%。公司通过高效的资源管理和成本控制，成功抵消了EVA粒子价格上涨的影响。
背板业务稳步发展：光伏背板销量增长20%，但单平毛利同比下降，主要由于原材料价格上涨和运输费用计入营业成本。
感光干膜业务突破：感光干膜销量同比增长137%，尽管单位毛利有所下降，但公司通过产品结构优化和市场开拓，推动了该业务的快速发展。
产能扩张加速：公司正加速推进光伏胶膜、光伏背板和感光干膜的产能建设，预计2023年底光伏胶膜产能将达20亿平，2022年新增产能约3-4亿平，推动公司业务规模持续扩大。
投资建议：公司被给予“增持”评级，预计2022-2024年收入分别为203.8/245.6/262.8亿元，同比增速分别为59%/21%/7%；归母净利润分别为22.6/28.8/32.9亿元，同比增速分别为3%/28%/14%。摊薄EPS分别为2.38/3.03/3.46元，当前股价对应PE分别为51/40/35x。

关键信息

财务表现

2021年营收：128.58亿元，同比增长53.20%
2021年归母净利润：21.97亿元，同比增长40.35%
毛利率：25.06%，同比下降3.30个百分点
净利率：17.09%，同比下降1.56个百分点
期间费用率：4.78%，同比下降1.84个百分点
经营性现金流净额：-1.48亿元，同比下降4.20亿元
资产负债率：2021年为11%，预计2022-2024年分别为18%/20%/14%

产品销售

光伏胶膜：销售9.68亿平，同比增长12%；单平毛利3.05元，同比增长20%
光伏背板：销售0.68亿平，同比增长20%；单平毛利1.40元，同比下降0.61元/平
感光干膜：销售1.03亿平，同比增长137%；单平毛利0.71元，同比下降0.12元/平

产能建设

光伏胶膜：预计2022-2023年新增产能3-4亿平，2023年底产能达20亿平
光伏背板：嘉兴基地1.1亿平扩产稳步推进，预计2022年新增产能6000万平
感光干膜：江门基地年产5.6亿平项目已启动前期准备，推动国产化替代
碱溶性树脂：安吉基地2万吨/年项目正在建设中，增强原材料控制能力

风险提示

行业竞争加剧
原材料价格波动
投产进度不及预期

投资建议

维持“增持”评级
未来硅料降价预期将带动光伏封装材料需求增长
EVA粒子扩产有望降低生产成本
感光干膜业务进入快速放量阶段，有望成为第二成长曲线

附录：财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	2.03	2.31	2.38	3.03	3.46
每股净资产	11.73	12.80	14.70	17.13	19.89
ROIC	17%	19%	15%	16%	17%
ROE	20%	21%	17%	19%	19%
毛利率	28%	25%	18%	19%	19%
EBIT Margin	21%	23%	12%	13%	14%
EBITDA Margin	23%	25%	13%	14%	15%
P/E	55.8	52.1	50.6	39.7	34.8
P/B	9.7	9.4	8.18	7.0	6.0
EV/EBITDA	47.2	36.6	44.4	35.0	30.5

可比公司估值

代码	公司简称	股价	总市值（亿元）	EPS 2021A	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	PE 2021A	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E	ROE (2020A)	PEG (2022E)	投资评级
603806	福斯特	112.20	1,067.14	2.35	2.38	3.03	3.46	47.74	47.23	37.05	34.8	20.13	3.50	增持
688680	海优新材	201.90	169.64	4.78	8.94	10.85	12.20	42.24	22.58	18.61	17.03	买入
603212	赛伍技术	18.90	76.37	0.47	0.83	1.11	1.22	40.21	22.77	17.03	17.03	未评级