20180330-华创证券-上汽集团-600104.SH-产品结构持续改善_看好公司_新四化_布局_上调至__强烈推荐_评级_9页_1mb
报告摘要
上汽集团2017年度报告及投资分析总结
核心内容概述
上汽集团（股票代码：600104.SH）在2017年实现了稳健的业绩增长，全年汽车销售达693万辆，同比增长6.8%，占中国汽车市场份额的24.5%。公司营业收入达到8579.7亿元，同比增长14.97%，归母净利润为344.1亿元，同比增长7.51%。公司每10股派送现金红利18.30元，共计213.80亿元，股息率达5.8%。基于公司“新四化”布局及未来增长潜力，华创证券将投资评级上调至“强烈推荐”。
主要观点与关键信息
1. 2017年业绩表现
- 营业收入：8579.7亿元，同比增长14.97%
- 归母净利润：344.1亿元，同比增长7.51%
- 净利润：471亿元，同比增长7.18%
- 每股分红：1.83元，股息率5.8%
- 公司总股本：1,168,346万股
- 流通A股：1,150,343万股
- 资产负债率：62.4%
- 每股净资产：19.3元
- 市盈率：11.47倍
- 市净率：2.01倍
- 12个月内股价波动：最高37.66元，最低23.19元
2. 产品结构改善与盈利增长
上汽大众
- 销量206万辆，同比增长3.0%
- 营收2562亿元，同比增长12%
- 归母净利润267亿元，同比增长4%
- 单车收入12.4万元，单车利润1.3万元
- 净利润率10.43%，同比下降0.8个百分点
上汽通用
- 销量200万辆，同比增长6.89%
- 营收2281亿元，同比增长12.3%
- 归母净利润154亿元，同比下降9%
- 单车利润从0.9万元降至0.77万元
- 净利润率6.8%，同比下降1.6个百分点
- 2018年起将进入新车型周期，推出多款中高端车型以弥补盈利下滑
上汽通用五菱
- 销量215万辆，同比增长1.23%
- 营收1055亿元，同比增长1.4%
- 单车收入4.9万元，单车利润0.25万元
- 深挖10万元级市场，爆款车型510月销超5万辆
- 毛利率回升，公司层面减亏约10亿元
上汽自主
- 销量52.2万辆，同比增长62.3%
- 营收572亿元，同比增长70.6%
- 单车收入11万元，销量提升摊薄成本
- 持续推进“新四化”战略，智能网联车型放量
- 实现盈利有望，推动公司整体盈利增长
3. 投资建议
- 2018-2020年净利润预测：373亿元、399亿元、432亿元
- 对应PE：10.3倍、9.6倍、8.9倍
- 未来展望：与大众、通用合作加深，新车型周期启动，智能网联汽车发展加速
- 投资评级：上调至“强烈推荐”，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
4. 风险提示
- 经济周期下行，汽车销售不达预期
- 市场竞争加剧，可能影响单车盈利能力
财务预测与分析
财务预测表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 860,041 | 947,446 | 1,025,972 | 1,114,068 |
| 归母净利润 | 34,411 | 37,366 | 39,973 | 43,287 |
| 每股收益（摊薄） | 2.95 | 3.20 | 3.42 | 3.70 |
主要财务比率
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 13.7% | 13.7% | 13.5% | 13.4% |
| 净利率 | 5.5% | 5.3% | 5.1% | 5.0% |
| ROE | 15.3% | 14.2% | 13.2% | 12.5% |
| ROIC | 5.5% | 5.2% | 4.3% | 4.1% |
| 资产负债率 | 60.1% | 56.9% | 53.9% | 51.3% |
| 债务权益比 | 58.0% | 49.0% | 42.1% | 36.6% |
| 流动比率 | 122.4% | 141.8% | 159.6% | 176.1% |
| 速动比率 | 104.8% | 123.4% | 140.5% | 156.4% |
| P/E | 11 | 10 | 10 | 9 |
| P/B | 2 | 1 | 1 | 1 |
| EV/EBITDA | 21 | 18 | 19 | 20 |
团队介绍
- 组长、高级分析师：欧子辰（美国凯斯西储大学经济学硕士，2013年加入华创证券，2017年金牛奖新能源汽车第五名）
- 分析师：王俊杰（南京大学经济学硕士，曾任职于财通证券，2016年加入华创证券，2017年金牛奖新能源汽车第五名）
- 助理研究员：朱闽婷（英国帝国理工学院经济学硕士，2016年加入华创证券，2017年金牛奖新能源汽车第五名）
- 助理研究员：鲜光亮（西南财经大学经济学硕士，2017年加入华创证券，2017年金牛奖新能源汽车第五名）
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上
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