20250828-中邮证券-迎驾贡酒-603198.SH-最差时点已过_动销有望逐步改善_5页_700kb

迎驾贡酒2025年中报分析：业绩承压但改善预期显著

一、核心财务数据
2025年上半年，迎驾贡酒实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为31.60亿、11.30亿、10.93亿元，同比分别下滑16.89%、18.19%、19.94%。毛利率73.62%，同比微幅提升0.18个百分点；归母净利率35.76%，同比下降0.57个百分点。

二、主营业务分析

1. 产品表现：中高档白酒营收下滑14%，普通白酒下滑幅度达32%，反映出产品结构优化趋势。
2. 费用变化：销售费用率、管理费用率同比分别提升1.75、1.15个百分点，主因广告投入增加及折旧摊销费用上升。
3. 资金状况：销售回款34.88亿元，经营现金流同比下降45.71%，反映出渠道库存压力。
4. 渠道动态：安徽省内100-300元价位产品受政策影响较小，核心产品洞藏系列表现相对稳定。

三、行业展望
公司判断三季度已过最困难阶段，随着政策影响逐步减弱，渠道库存相对可控，四季度有望实现业绩环比改善。

四、盈利预测
预计2025-2027年营收分别为67.26亿、70.19亿、76.80亿元，同比增长率分别为-8.41%、4.36%、9.42%。归母净利润预计为23.19亿、24.62亿、27.90亿元，同比增速分别为-10.43%、6.15%、13.31%。

五、估值分析
2025-2027年动态PE分别为15.53倍、14.63倍、12.91倍，维持"买入"评级。

六、风险提示

1. 食品安全风险
2. 市场竞争加剧风险
3. 需求复苏不及预期风险
4. 政策执行持续超预期风险

注：本报告根据财务数据和管理层判断综述，实际投资决策需结合更全面信息。