20250828-国元证券-迎驾贡酒-603198.SH-迎驾贡酒2025年中报点评_Q2需求承压_蓄力改善_3页_671kb

分析对象为迎驾贡酒（603198）发布的2025年中报点评报告，研究要点总结如下：

一、核心业绩数据
2025年上半年，公司实现总营收31.60亿元，同比下滑16.89%；归母净利润11.30亿元，同比下降18.19%。第二季度单季营收同比降24.13%，净利润同比下滑35.20%，主要受消费需求收缩及行业竞争加剧拖累。

二、业务结构分析

1. 省内外市场表现分化：上半年省内收入同比下降12%，省外收入降幅达33%，显示省外市场承压更为明显；Q2省内/省外收入同比降幅分别为20.29%/36.38%。
2. 产品结构变化：中高档白酒收入同比下降14.01%，普通白酒降幅达32.47%，但中高档产品收入下滑幅度小于普通酒，显示品牌抗压能力较强。
3. 渠道调整成效显著：直销渠道收入增长1.13%（上半年），其中团购贡献增量；Q2直销收入同比微增1.46%，渠道转型初显成效。

三、费用率与盈利能力
期间费用率同比上升2.00个百分点，销售费用增长最快，主要因二季度广告投入加大；毛利率小幅提升0.19个百分点至73.62%，但Q2毛利率下降2.62个百分点至68.33%，拉低短期净利率。费用提升与存货增长共同拖累上半年净利率。

四、投资建议
券商预测公司2025-2027年归母净利润增速为-17.5%至8.4%，维持“买入”评级。当前PE为17-14倍，估值水平与盈利预期匹配度尚可。行业竞争压力及需求恢复不确定性是主要风险。