20250826-太平洋-迎驾贡酒-603198.SH-迎驾贡酒_二季度业绩继续承压_静待行业复苏_4页_652kb

迎驾贡酒(60318)2025年半年报分析：业绩承压与行业复苏展望

一、核心业绩表现

2025年上半年，迎驾贡酒实现营收31.60亿元，同比下降16.89%；归母净利润11.30亿元，同比下滑18.19%；扣非净利润10.93亿元，同比降幅达19.94%。二季度业绩延续下滑趋势，省内市场表现优于省外，经销商体系稳定但省外拓展承压。洞藏系列产品销售不及预期，拖累高附加值产品收入增长。

二、盈利能力与成本结构

• 毛利率：2025年上半年为73.6%，同比提升0.2个百分点，但Q2单季毛利率降至68.3%，同比下降2.6个百分点，反映产品结构变动对利润端的压力。
• 费用率：销售费用率由9.7%上升至13.4%，管理费用率同期增长3.4个百分点，主要与广宣开支及折旧摊销增加有关，费用投入未能有效拉动收入恢复。
• 净利率：Q2净利率下滑至27.1%，同比降幅4.6个百分点，销售回款放缓及渠道资金压力显著。

三、风险与挑战

1. 外部环境：白酒行业复苏节奏缓慢，省内外市场需求分化，省外渠道拓展面临瓶颈。
2. 资金压力：2025年上半年销售回款同比减少10.4%，经营性现金流净额同比缩水45.7%，经销商进货意愿低迷。

四、投资展望

太平洋证券维持“增持”评级，调整盈利预测：2025年收入增速为-16%，净利润降幅收窄至-17%；2026-2027年预计收入及净利润分别增长5%和6%、8%和8%，目标价52.02元对应2026年18倍PE。分析师认为，公司产品周期有望逐步修复，利润弹性未来可期，但需关注食品安全及行业竞争风险。

五、关键结论

迎驾贡酒当前面临业绩下行与结构调整压力，省内市场韧性较强，但省外扩张与费用效率仍需优化。行业复苏预期未达预期，短期关注合同负债与经销商回款情况，长期需加速产品升级以应对竞争格局变化。