20240524-天风证券-调味发酵品行业专题研究_业绩稳健增长_分红率提升_激励计划彰显信心_18页_811kb

报告摘要

调味品行业在2023年及2024年第一季度展现出稳健增长和利润改善的态势，同时部分企业通过股权激励和分红率提升增强了市场信心。

2023年：调味品行业营收和归母净利润分别为626.02亿元和109.71亿元，分别同比增长2.15%和21.48%。其中，中炬高新因诉讼和解与撤诉，带动23Q4归母净利润同比大幅增长263.96%。
2024Q1：调味品行业营收和归母净利润分别为179.42亿元和33.36亿元，分别同比增长7.33%和10.87%，利润增速高于收入增速。

2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.95%、3.71%、-1.22%，同比分别增长0.06%、0.41%、0.24个百分点。
2024Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.75%、3.18%、-0.77%，同比分别增长0.09%、下降0.02%、增长0.07个百分点。整体控费情况良好，销售费用率基本持平。

餐饮复苏：2024Q1全国餐饮累计收入1.34万亿元，同比增长10.80%，超过2023年同期和2019年同期。
原材料价格下降：2024年初大豆、白砂糖、玻璃、聚酯切片价格较2023年高点分别下降19.65%、15.74%、6.30%、19.58%，预计全年原材料价格整体下降，利润弹性释放。

激励计划：2024年伊始，多家调味品企业推出股票激励计划或员工持股计划，如中炬高新拟授予1438.80万股限制性股票，天味食品发布员工持股计划，海天味业和安琪酵母开展回购，显示企业对业绩增长的信心。
分红率提升：2023年15家调味品企业中有12家宣告分红，其中10家企业分红率提升，3家提升至90%以上（千禾味业、朱老六、天味食品）。分红率提升提振市场情绪。

海天味业：2023年收入/归母净利润分别为245.59亿元和56.27亿元，24Q1恢复增势，收入/归母净利润同比分别增长10.21%和11.85%。
中炬高新：24Q1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.85亿元、2.39亿元、2.37亿元，同比分别增长8.64%、59.70%、63.91%。盈利能力改善显著。
千禾味业：24Q1业绩略低于预期，但酱油业务实现量价齐升，全国化稳步推进。
天味食品：24Q1线上收入高增，毛利率和净利率显著提升，中式菜品调料和香肠腊肉调料表现亮眼。
涪陵榨菜：双拓战略推进，业绩保持稳健，24Q1营收和净利润分别增长-1.53%和3.93%。
宝立食品：复调业务延续高增，24Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.24亿元、0.61亿元、0.52亿元，同比分别增长15.72%、-20.36%、-7.04%。
安琪酵母：海外业务维持高增长，24Q1收入/归母净利润分别为34.83亿元和3.19亿元，同比分别增长2.52%和-9.45%。

关注主线：1）或享改革红利：中炬高新；2）复调赛道：天味食品。
其他推荐：海天味业、千禾味业、涪陵榨菜等。
预计业绩：
- 中炬高新：24-26年营收分别为57.68亿元、68.17亿元、80.47亿元，增速分别为12%、18%、18%。
- 天味食品：24-26年营收分别为36.51亿元、41.99亿元、48.14亿元，增速分别为15.95%、15.01%、14.66%。
- 海天味业：24-26年营收分别为270.70亿元、295.96亿元、323.03亿元，增速分别为10%、9%、9%。
- 千禾味业：24-26年营收分别为32.07亿元、37.46亿元、41.36亿元，增速分别为31.62%、15.01%、10.52%。
- 涪陵榨菜：24-26年营收分别为27.45亿元、30.58亿元、33.84亿元，增速分别为12%、11%、11%。